期货与期权市场基本原理

Preface 
I was originally persuaded to write this book by colleagues who liked my book Options, Futures, and Other Derivatives, but found the material a little too advanced for their students. Fundamentals of Futures and Options Markets covers some of the same ground as Options, Futures, and Other Derivatives, but in a way that readers who have had limited training in mathematics .nd easier to understand. One important di.erence between the two books is that there is no calculus in this book. Fundamentals is suitable for undergraduate and graduate elective courses o.ered by business, economics, and other faculties. In addition, many practitioners who want to improve their under-standing of futures and options markets will .nd the book useful. 
Instructors can use this book in a many di.erent ways. Some may choose to cover onlythe.rst12chapters, .nishingwith binomialtrees.For thosewhowanttodomore, there are many di.erent sequences in which Chapters 13 to 25 can be covered. From Chapter 18 onward, each chapter has been designed so that it is independent of the others and can be included in or omitted from a course without causing problems. I recommend .nishing a course with Chapter 25, which students always .nd interesting and entertaining. 
What ’s New in This Edition? 
Many changes have been made to update material and improve the presentation. The derivatives markets’ move toward OIS discounting has continued since the eighthedition was written. This has allowed me to streamline the material in the .rst seven chapters of Fundamentals. LIBOR discounting is no longer presented as a way to value instruments such as swaps and forward rate agreements. The valuation of these instruments requires 
(a) forward rates for the rate used to calculate payments (usually LIBOR) and (b) the zero-coupon risk-free zero curve used for discounting (usually the OIS zero curve).Most instructors will .nd the new presentation appealing and more logical. It can be extended to situations where payments are dependent on any risky rate. Other changes include: 
1.  
Moreonthenewregulations concerningthetradingand clearingofOTCderivatives. 

2.  
A major revision of the swaps chapter (Chapter 7) to improve the presentation of material and re.ect the derivative markets’ move to OIS discounting. 

3.  
A fuller description of the impact of daily settlement when futures contracts are used for hedging. 

4.  
More details on the calculation and use of Greek letters. 

5.  
More discussion of the expected shortfall measure, re.ecting its increasing importance. 

xiv 
Pr
efa
ce 

6. 
A 
ne
w 
v
ersi
on 
of 
the 
softw
ar
e 
DerivaGem
, 
tailor
ed 
to 
the 
need
s 
of 
r
eaders 
of 
this 
book. 

Other 
Points 
of 
Distinction 

Software 

DerivaGem 
F
undamen
tals 
4.00 
(DG
400f) 
is 
includ
ed 
with 
this 
book. 
This 
con
sis
ts 
of 
two 
Excel 
applic
a
tions
: 
the 
Options 
Cal
cula
tor 
and 
the 
Appl
ica
tions 
Builde
r
. 
The 
Options 
Calcula
tor 
consis
ts 
of 
ea
s
y-to-use 
softw
ar
e 
for 
valui
ng 
many 
of 
the 
deriva
tiv
es 
discus
sed 
in 
this 
book. 
The 
Appli
ca
tions 
Bui
lder 
consis
ts 
of 
a 
num
ber 
of 
Exc
el 
functi
ons 
fr
om 
which 
users 
can 
build 
their 
o
wn 
applica
tions
. 
It 
includes 
some 
sampl
e 
applic
a
tions 
and 
enab
les 
s
tuden
ts 
to 
e
xplor
e 
the 
pr
ope
rties 
of 
options 
a
nd 
numeri
cal 
pr
ocedur
es. 
It 
also 
allo
ws 
mor
e 
inter
es
ting 
assignment
s 
to 
be 
de
signed. 

The 
soft
w
ar
e 
is 
describ
ed 
mor
e 
fully 
a
t 
the 
end 
of 
the 
book. 
Upd
a
tes 
to 
the 
softw
ar
e 
can 
be 
do
wnl
oaded 
fr
om 
my 
w
ebsite: 

www-2.
r
otman.ut
or
onto.ca
/
.
hull 

End-of-Chapter 
Problems 

At 
the 
end 
of 
ea
ch 
chap
ter 
(e
xcept 
the 
las
t) 
ther
e 
ar
e 
sev
en 
quiz 
ques
tions
, 
which 
s
tudents 
can
use
to
pr
o
vide
a
quick
tes
t
of 
their
unde
rs
tanding
of
the
k
e
y 
con
cepts.
The 
answ
ers 
to 
these 
ar
e 
giv
en 
a
t 
the 
end 
of 
the 
book. 
In 
addition, 
ther
e 
ar
e 
a 
mu
ltitude 
of 
pr
a
ctice 
ques
tions 
and 
further 
ques
tions 
in 
the 
book. 

For the Instructor 
The following supplements are available with this text: 
.  PowerPoint Presentations (adopting instructors can adapt the slides to meet their 
needs) . Instructors Manual (including answers to both practice questions and further 
questions) 
John Hull 

本书对金融衍生产品市场中的期权和期货的基本理论进行了深入系统的阐述，提供了大量的业界事例。本书主要论述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、股票期权的性质、期权交易策略、布莱克-斯科尔斯-默顿模型、希腊值及其应用、波动率微笑、风险价值度、特种期权及其他非标准产品、信用衍生产品、气候和能源以及保险衍生产品等。本书巧妙地避免了复杂的微积分计算，又不失理论的严谨性，给没有受过金融数学训练的许多金融从业人员提供了很好的指导。

[加]约翰·赫尔,约翰·赫尔(John Hull)衍生产品及风险管理教授，约翰·赫尔教授在衍生产品以及风险管理领域享有盛名，他的研究领域包括信用风险、经理股票期权、波动率曲面、市场风险以及利率衍生产品。他和艾伦·怀特教授研发出HullWhite利率模型荣NikkoLOR大奖。他曾为北美、日本以及欧洲多家金融机构提供金融咨询。

Preface  

Chapter 1: Introduction  1 

11 FuturesContracts 1 

12 HistoryofFutures Markets2 

13 The Over-the-Counter Market4 

14 ForwardContracts6 

15 Options7 

16 History of Options Markets 10 

17 Types ofTrader11 

18 Hedgers  11 

19 Speculators 14 

110  Arbitrageurs 17 

111  Dangers  18 
Summary  18 
FurtherReading 20 
Quiz 20 
PracticeQuestions 20 
FurtherQuestions 22 

Chapter 2: Futures Markets and Central Counterparties  24 

21 Opening and ClosingFuturesPositions  24 

22 SpecicationofaFuturesContract 25 

23ConvergenceofFutures PricetoSpotPrice28 

24 The Operation ofMargin Accounts 29 

25 OTC Markets 32 

26 MarketQuotes  35 

27 Delivery 37 

28 TypesofTrader andTypesof Order38 

29 Regulation39 

210  Accounting andTax  40 

211  Forward vsFuturesContracts42 
Summary  44 
FurtherReading 45 
Quiz 45 
PracticeQuestions 46 
FurtherQuestions 47 

Chapter 3: Hedging Strategies Using Futures  49 

31 Basic Principles49 

32 Arguments for and Against Hedging 52 

33 Basis Risk 55 

34 Cross Hedging59 

35 Stock IndexFutures63 

36 Stack andRoll69 
Summary70 
Further Reading72 
Quiz72 
PracticeQuestions 73 
FurtherQuestions 74 
Appendix:ReviewofKeyConceptsin Statistics and theCAPM 76 

Chapter 4: Interest Rates  81 

41 Types of Rates81 

42 SwapRates83 

43 The Risk-Free Rate84 

44 Measuring Interest Rates 85 

45 ZeroRates87 

46 Bond Pricing 88 

47 Determining Zero Rates 89 

48 ForwardRates93 

49 ForwardRateAgreements95 

410  Theoriesof theTerm Structureof InterestRates97 
Summary 100 
Further Reading101 
Quiz10