投资者行为与新干预主义监管研究

序言

人的投资行为不可避免的要受其心理特征的影响。如果投资者犯错，监管者是否应该干预市场以帮助投资者纠正错误，并促使证券市场恢复理性？本书试图利用实际调查和证券市场统计数据，分析我国个体投资者独特的特征，对其有限理性心理（包括风险态度、投资者情绪等）、投资决策行为（包括信息处理、过度自信、信息阻碍下决策行为等）进行研究。研究发现，。证券市场的信息传播普遍存在着不对称的现象，违规披露、虚假信息、利用内幕信息操纵股价等问题不断出现。传统的投资者理性和有效市场的假设两大基础上的传统证券市场监管模式必须在新的市场发展现实下进行修正。新的证券市场监管思想应该从分析微观个体的心理、行为规律，才能实施更有效的引导和监管策略，推动监管体制的进一步完善。

尹海员，男，汉族，1979年12月出生，山东日照人，陕西师范大学国际商学院副教授，经济学博士，兼任中国西部商学研究中心副主任，主要研究方向：行为金融、证券市场微观结构理论、金融市场发展与监管。近5年来，主持国家社会科学基金、*人文社科基金、陕西省自然科学基金等项目6项，主要参与人参加*课题2项；以独立作者在《经济评论》、《系统管理学报》、《厦门大学学报（哲社版）、《中央财经大学学报》、《财经科学》等期刊发表核心论文20余篇；主编《行为金融学》、《中国西部金融发展报告》等著作3部；研究成果获厅局级奖励3项。

人的投资行为不可避免的要受其心理特征的影响。如果投资者犯错，监管者是否应该干预市场以帮助投资者纠正错误，并促使证券市场恢复理性？本书试图利用实际调查和证券市场统计数据，分析我国个体投资者独特的特征，对其有限理性心理（包括风险态度、投资者情绪等）、投资决策行为（包括信息处理、过度自信、信息阻碍下决策行为等）进行研究。研究发现，。证券市场的信息传播普遍存在着不对称的现象，违规披露、虚假信息、利用内幕信息操纵股价等问题不断出现。传统的投资者理性和有效市场的假设两大基础上的传统证券市场监管模式必须在新的市场发展现实下进行修正。新的证券市场监管思想应该从分析微观个体的心理、行为规律，才能实施更有效的引导和监管策略，推动监管体制的进一步完善。

尹海员，男，汉族，1979年12月出生，山东日照人，陕西师范大学国际商学院副教授，经济学博士，兼任中国西部商学研究中心副主任，主要研究方向：行为金融、证券市场微观结构理论、金融市场发展与监管。近5年来，主持国家社会科学基金、*人文社科基金、陕西省自然科学基金等项目6项，主要参与人参加*课题2项；以独立作者在《经济评论》、《系统管理学报》、《厦门大学学报（哲社版）、《中央财经大学学报》、《财经科学》等期刊发表核心论文20余篇；主编《行为金融学》、《中国西部金融发展报告》等著作3部；研究成果获厅局级奖励3项。

随着我国经济的不断发展，截至2014年年底，中国A股总市值已达 37.11万亿元人民币（按当期汇率折合约为6.06万亿美元），成为继美国 之后的全球第二大市值的证券市场。按照同期我国GDP规模63.64万亿 元人民币计算，资产证券化率在我国已经达到了58.3%左右。证券市场 中A股有效自然人账户数量达1.527亿，其中近1年参与交易的账户 有6 879.33万户，投资额在1万元以上的账户占比71.85%。但同时，与 发达国家证券市场经过100多年，甚至数百年的市场机制哺育不同，我国 证券市场是在政府强势主导下迅速建立起来的，转轨性和新兴性是不可回 避的两大特征。异常的价格波动、过度投机、庄家情结、政策市等问题始 终困扰着投资者和政府监管部门，阻碍了证券市场的进一步发展。更为严 重的是，如果任其下去，那么这些不仅会损害投资者和上市企业的利益， 而且会消弱证券市场作为向实物经济输送金融资源的纽带的功能。 
传统资本市场理论遵循着均衡思想来解决证券市场的运行问题。从投 资者行为完全理性和完美市场两个假设出发，传统证券理论按照效用 化的目标对投资者的决策行为进行研究，并得出结论:证券价格能充分反 映市场上全体投资者对信息的把握和理解情况，进而价格波动过程是随机 过程，没人能获得长期超额收益。但不可否认的是，这种将投资者的具体 决策过程完全忽略的做法值得商榷。从20世纪中期开始，金融学开始引 入认知心理学、社会心理学等学科的研究成果，考虑个体决策的个性背 景、信息处理过程，并且将个人融入社会群体乃至文化环境中去。 
Haugen（1999）将金融理论的发展分为三个阶段:旧时代金融（Old Finance）、现代金融（Modern Finance）、新时代金融（New Finance）。 旧时代金融是指20世纪50年代之前以财务和会计分析方法为主的金融研 究。现代金融是指从马柯维茨的资产组合理论开始的，理性假设下的投资 者风险效用衡量和价格决定理论。新时代金融是20世纪80年代开始兴起的以行为和心理分析为主的行为金融理论。在新时代金融阶段，学者们开 始审视传统证券理论的缺陷，从投资者的实际心理活动和决策行为出发， 分析证券市场的运作过程和价格决定。投资者的决策过程是心理上的风险 与收益衡量过程，人的行为因素是重要而不可回避的。从西蒙在管理理论 中提出“有限理性”的概念开始，人的行为分析被大量运用到管理学、经 济学和社会学研究中来。证券市场上影响价格的主要因素是信息，人的认 知有限性决定了投资者在信息搜集、信息处理、信息反馈过程中的有限 性。除此之外，情感、文化、价值观等因素都会影响投资者的决策过程， 更多情况下投资者追求的是心理效应而非结果。更进一步，人处 在复杂的社会环境系统中，社会群体的信息传递、趋势影响、社会习惯等 也会大大地影响个人决策。

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