中国上市公司不当行为问题研究

自上海和深圳证券交易所成立以来，上市公司不当行为就一直是困扰我国资本市场发展的重要问题。虽然监管层一再通过各类措施加强监管，媒体和投资者也给予极高的关注度，但上市公司不当行为案件仍然屡有发生。“十三五”规划纲要明确提出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重”。2020年，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，明确指出要提高上市公司及其相关主体的违法违规成本。但从实践来看，2014 年起 IPO 提速，标志着我国资本市场进入了体量加速扩张的时期，而2019年科创板开板，并试点注册制改革，进一步强化了资本市场功能，将更多选择权交给市场和投资者，如果上市公司不当行为问题不能得到有效解决，就会孕育和积累较大的风险和隐患。2020年修订并实施的《证券法》中，已经大幅提高了对违规等不当行为的惩处力度，彰显了国家治理资本市场中公司不当行为的决心。从理论界看，尽管上市公司不当行为是一个广受关注的话题，但是对该问题的研究在国内学界并未获得充分的发展，与国外同类研究相比，存在不小的差距。理论界亟需有关上市公司不当行为问题的研究成果，为下一步我国资本市场的发展和监管方式的改革提供指导和借鉴。
为了从根源上及时甄别和有效遏制上市公司不当行为，首先需要了解上市公司不当行为的影响因素。因此，本书综合梳理了前人在相关领域的研究成果，深入剖析了不同理论的内涵，并将其整合为适于开展实证研究的新的理论框架，即从社会环境层面、企业治理层面和高管特征层面三个视角入手研究上市公司不当行为问题，进而结合理论重要性和中国现实需要，详细分析和实证检验了四个影响因素与上市公司不当行为的关系。最后，在研究结论的基础上，针对如何有效地防范上市公司不当行为提出相应的政策建议。本书共分为八章。
第一章为绪论，介绍本书的研究背景及意义、研究内容与方法，凝练本书的主要创新点。
第二章对本书所研究的上市公司不当行为进行清晰界定。国内的研究样本多以数据库中记录的违规处罚作为判断依据，但是其中包含行为主体非主观故意的违规行为，将其粗略归入不当行为进行研究，有可能导致研究结论和政策建议的偏误。因此，为了更为精准地防范行为主体故意实施的不当行为，本书首先对上市公司不当行为进行明确的界定。本书指出，上市公司不当行为有四个特点：①实施主体存在主观上的故意性；②误导他人产生错误认识；③因为错误认识而产生不真实的意思表示；④行为具有不正当性。这四个特点也是上市公司不当行为与上市公司一般违规行为的区别所在。
第三章梳理了关于公司不当行为的国外最新研究进展，以期为本土研究提供借鉴。该部分从公司不当行为的动机、影响因素、识别、揭露、影响和后果等方面对代表性文献进行综述。理论与实证研究表明，管理层绩效薪酬契约是导致公司不当行为发生的主要诱导因素，但具体作用机制尚需探索，尤其是需要关注公司高管的个人特征、经历以及过度自信等非理性心理。公司治理机制和公司文化、社会关系以及经济周期、监管环境都是影响公司不当行为的重要因素。员工内部举报和媒体揭露是不当行为的主要识别机制。公司不当行为对公司价值、股东财富以及整个社会都会造成巨大的危害，估计公司不当行为的严重程度和社会成本时在数据和方法等方面面临诸多困难。重点关注公司高管的心理因素、外部不确定性、文化等对公司不当行为的影响，探讨公司不当行为的各国差异将是未来的研究方向。
第四章分析了经济政策不确定性与上市公司不当行为的关系。经济政策不确定性提高会恶化企业的经营环境，影响企业的微观行为，有可能导致企业采取极端的不当操作。围绕这一问题，本章利用 2007—2017 年中国经济政策不确定性与上市公司数据，从公司不当行为的视角探讨宏观经济政策不确定性冲击引致的经济后果。研究发现，经济政策不确定性的提高会增大公司发生不当行为的概率和风险。基于流动性约束和信息透明度的视角能够有效解释其背后的传导机制：在不确定性冲击下，企业的经营性现金流收窄，融资约束程度增大，信息披露质量和股价信息含量下降，进而显著增大公司发生不当行为的概率。在此基础上，本章进一步探讨了不同特征类型企业受到不确定性负面冲击的差异程度，从而发现通过改善公司治理水平、增强财务柔性、提高经营能力，能够有效缓冲不确定性冲击引致不当行为的风险，增强实体经济应对不确定性冲击的潜力和韧性。

本书致力于构建研究上市公司不当行为影响因素的统一逻辑和框架，对该问题进行系统认识和全面把握。首先，本书综合梳理了前人研究成果，深入剖析了不同理论的内涵，并将其整合为适于研究中国问题的新理论框架；其次，本书结合理论重要性和中国现实需要，详细分析了经济政策不确定性、地方法治环境、企业社会责任披露、管理层过度自信四个因素与上市公司不当行为的关系；最后，本书针对如何有效地防范上市公司不当行为提出相应的政策建议。

王爱萍，女，经济学博士，毕业于北京师范大学，现任北京工商大学经济学院金融系副教授。在《世界经济》《经济学动态》《经济科学》《国际金融研究》《南开经济研究》《经济管理》等CSSCI期刊和Economics Letters、Applied Economics Letters等SSCI期刊发表论文30余篇，主持国家社科基金项目2项，参与国家社科基金重大、重点项目多项，出版学术专著1部。研究方向包括金融发展与经济增长、公司融资理论与政策等。

第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
第二节 研究内容与方法
第三节 本研究的主要创新点
第二章 上市公司不当行为的理论分析
第一节 不当行为的界定及上市公司不当行为的定义
第二节 上市公司不当行为的主要类型
第三节 公司不当行为相关理论及本书逻辑构建
第四节 中国上市公司不当行为概述
第三章 文献综述
第一节 公司不当行为动机的理论解释与实证检验
第二节 公司不当行为影响因素的理论解释与实证检验
第三节 公司不当行为的识别和揭露
第四节 公司不当行为的影响和后果
第五节 公司不当行为实证研究面临的难题与进展
第六节 本章小结
第四章 经济政策不确定性与上市公司不当行为
第一节 理论分析和研究假设
第二节 研究设计
第三节 实证结果与分析
第四节 稳健性检验
第五节 进一步讨论
第六节 本章小结
第五章 地方法治环境与上市公司不当行为
第一节 理论分析和研究假设
第二节 研究设计
第三节 实证结果与分析
第四节 进一步探讨
第五节 本章小结
第六章 社会责任报告披露与上市公司不当行为
第一节 理论分析和研究假设
第二节 研究设计
第三节 实证结果与分析
第四节 稳健性检验
第五节 本章小结
第七章 管理层过度自信与上市公司不当行为
第一节 理论分析和研究假设
第二节 研究设计
第三节 实证结果与分析
第四节 管理层过度自信与上市公司不当行为之间的传导路径
第五节 本章小结
第八章 结论与研究展望
第一节 本书主要结论
第二节 有效防范上市公司不当行为的政策建议
第三节 本书的局限性与研究展望
参考文献

本书致力于构建研究上市公司不当行为影响因素的统一逻辑和框架，对该问题进行系统认识和全面把握。首先，本书综合梳理了前人研究成果，深入剖析了不同理论的内涵，并将其整合为适于研究中国问题的新理论框架；其次，本书结合理论重要性和中国现实需要，详细分析了经济政策不确定性、地方法治环境、企业社会责任披露、管理层过度自信四个因素与上市公司不当行为的关系；最后，本书针对如何有效地防范上市公司不当行为提出相应的政策建议。

王爱萍，女，经济学博士，毕业于北京师范大学，现任北京工商大学经济学院金融系副教授。在《世界经济》《经济学动态》《经济科学》《国际金融研究》《南开经济研究》《经济管理》等CSSCI期刊和Economics Letters、Applied Economics Letters等SSCI期刊发表论文30余篇，主持国家社科基金项目2项，参与国家社科基金重大、重点项目多项，出版学术专著1部。研究方向包括金融发展与经济增长、公司融资理论与政策等。