通胀,还是通缩 全球经济迷思

译者序
在全球性通货膨胀风起云涌的2023 年年初，收到了中信出版社翻译《通胀，还是通缩——全球经济迷思》的邀请，初读书稿后感到非常有趣，便欣然接受。
《通胀，还是通缩——全球经济迷思》由日本学者渡边努教授所著，是日本讲谈社现代新书系列的一本“口袋书”。渡边努教授于1982 年毕业于东京大学经济学部，毕业后入职作为日本央行的日本银行，曾在日本银行营业部、信用机构局和调查统计局工作，经历了日本泡沫经济膨胀到崩溃的全过程。于1991 年和1992 年分别获得美国哈佛大学经济学硕士学位和博士学位。1999 年开始供职于一桥大学经济研究所，2011 年任东京大学研究生院经济学研究科、经济学部教授，2019—2021 年担任东京大学研究生院经济学研究科主任、经济学部长。在学术研究的同时，渡边努教授非常重视学术实践，2013年运用POS（零售终端信息管理系统）机数据和在线购物价格数据等信息测度构成日本CPI（消费价格指数）的600 种产品的价格变化情况，聚焦单个产品价格变动与整体CPI 之间的关系，这个指数*初被称为“东大日频物价指数”，现在被称为“日经即时CPI 指数”。该指数具有速报性质，运用信息技术刻画经济活动的细微变化，可弥补政府统计的滞后性，被称为“另类数据”。在本书中，作者将根据这些数据制成的图称为“渡边图”。在理论研究和实践探索的同时，渡边努还参与了政府部门的工作，2018 年开始担任内阁官房统计改革推进委员会委员、总务省统计研究研修所客座教授，2020 年开始担任财政制度审议委员会委员。
渡边努的主要研究领域是货币政策与物价。鉴于他在日本物价研究领域和物价统计实践方面的贡献，他被日本媒体称为“日本物价研究第一人”或“日本物价统计第一人”。关于疫情暴发后通货膨胀走势的问题，一直是经济学界及央行政策制定者关注的理论与实践问题。疫情暴发初期的物价下降曾一度让人们担心会出现通货紧缩现象，在这种舆论氛围下，2020年渡边努在论文中提出了疫情会引发通货膨胀的观点。遗憾的是，统计数据迟迟没有验证这个观点。直到一年后的2021 年春季，欧美国家物价才出现上涨。本书描述的就是作者在新冠疫情暴发后针对通货膨胀走势研究的心路历程，既有*初提出截然不同观点的自信，也有等待统计数据的忐忑，还有对自身错误预判的反思，更有对逻辑假说的慎重和对证实假说的执着。这就是《通胀，还是通缩——全球经济迷思》！
本书是围绕当前通货膨胀的两个谜团以及日本的物价“异象”而展开的。两个谜团分别是引发当前通货膨胀的主要原因和如何应对此次通货膨胀。日本物价“异象”是指在主要国家遭受通货膨胀打击的背景下，日本出现了慢性通货紧缩与急性通货膨胀并存的现象，增加了日本物价问题的复杂性。
欧美国家通货膨胀的“元凶”是谁
关于当前通货膨胀的原因，作者从以下几个方面展开分析。
一是率先声明，通货膨胀的原因不是俄乌冲突，关键的证据是在俄乌冲突之前就已经出现了通货膨胀。如全球主要国家智库和金融机构的专家，早在2021 年春季就开始提高2022 年的通胀预期，这比俄乌冲突的发生整整早了一年。当然，俄乌冲突爆发推动通货膨胀也是事实，2022 年3 月与2 月相比，美国预期通胀率提升了1.4 个百分点，欧元区提高1.8 个百分点。
二是关于新冠疫情与通货膨胀的关系，这也是本书的核心。在新冠疫情初期，经济学家和央行政策制定者曾担心世界陷入全球性通货紧缩陷阱。但出乎所有人的意料，就在新冠疫情感染*严峻的时刻已经过去、防疫对策开始生效、疫情进入相对稳定期、经济开始重启之际，通货膨胀突袭了长期习惯于低通胀的世界！因此而成为难解之谜。
作者总是提出不同于周围人的独特观点。在疫情暴发初期的物价下降阶段，经济学家和央行政策制定者笃信的逻辑线条是“新冠疫情= 经济萧条= 通货紧缩”，即使当2021 年春季物价出现上涨苗头时，“暂时性”通货膨胀的观点仍占上风，并没有引起央行政策制定者的注意。就在这种背景下，作者提出了疫情可能引发通货膨胀的观点（《周刊东洋经济》，2020年5 月29 日），这个观点是鉴于100 年前西班牙流感带来劳动力市场紧张和实际工资上涨而提出的，事实却是新冠疫情在死亡规模、死亡人员年龄结构及经济发展阶段等方面与百年前的西班牙流感存在很大差异，不会因疫情伤亡而对劳动力市场供求产生重大影响，这使作者反思进而寻找更有力的其他证据；在2020 年7 月IMF（国际货币基金组织）组织的公开网络讨论中，IMF 设计的场景是疫情导致的健康受害带来经济损失，即新冠疫情带来人员死亡，降低GDP（国内生产总值）水平。作者认为，如果这个场景正确的话，应该是健康受害程度越大的国家，经济损失也越大。事实却证实，健康受害和经济损失之间并不存在直接联系，如美国百万人口中死亡1 493 人，日本死亡54 人，美国GDP 下降6.83%，日本下降5.96%，美日之间健康受害的差距有28 倍之大，而经济损失的差距却微乎其微！针对健康受害和经济损失不对称的问题，IMF 首席经济学家吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）认为，是新冠病毒流行的经济冲击通过贸易或金融渠道外溢到全球。作者再次通过事实说明，新冠疫情冲击并不会像雷曼兄弟事件那样对整个世界带来负面影响，面对面的服务消费下降并不会外溢到其他国家。进一步思考的结果是，作者提出了一个假说，就是信息主犯论，病毒信息传播外溢引发所有国家均出现严重的经济损失，假说的逻辑线条是疫情信息传播—管控措施—经济主体行为变异，即疫情信息广泛及时传播，政府采取管控措施，带来各类经济主体的行为变异。经济主体的行为变异是否会改变市场供求、影响价格变动呢？
三是针对上述假设，作者从两条路径进行了系统验证。一条路径是通过智能手机定位系统收集了日本消费者在休息日和工作日的手机定位信息，发现消费者在休息日减少了外出，增加了居家时间，意味着消费者减少了服务消费，而增加对货物的消费；而劳动者在工作日减少了在办公室和车站出现的时间，试图说明自动离职或提前退休引发的非劳动人口增加问题。这一现象同时出现在英国、美国、加拿大等国家，消费者和劳动者“同步”出现了行为变异。针对疫情后居民外出的具体原因，作者研究发现疫情期间外出总体减少了50%左右，政府管控措施发布后减少外出的比例不到一成，其余的四成左右是居民接收到疫情暴发的信息而主动减少了外出。本书将这一效应称为信息效用，而且还证实政府管控的强弱与经济损失之间也没有必然联系。另一条路径是运用欧美国家的统计数据证实了各类经济主体行为变异所带来的影响，首先，验证了消费者从服务消费向货物消费转移的现实（图3-3），以及货物消费在持续下降趋势下于2020年之后出现的突然冲高现象（图3-4）。需求的“突然”和“同步”转向带来货物产品的供给不足、价格上涨，而服务产品价格刚性导致需求下降并没有带来价格的大幅降低，两者共同导致当前的通货膨胀。其次，验证了已经不能回到职场的劳动者行为变异。美国非劳动人口在2020年4月突然冲高，由疫情前的9 500万人猛增到1.4亿人，之后虽有回落，但与疫情前相比，仍增加约500 万人（图3-6）。作者提出尽管美国存在居家办公的习惯，如此规模的人口离开劳动力市场，对劳动力市场供给的影响也是不言而喻的。*后是企业的去全

这是一本研究当前全球性通货膨胀，以及通胀与通缩复杂问题的专业著作。
作者破除了此前经济学家和央行的误判，指出整个世界突然开始物价高涨，根本原因并非俄乌冲突，而是疫情带来的范式转变。其创新性地找到现代物价理论所忽视的因素，通过分析欧美和日本应对通货膨胀的政策措施，阐述了为什么稳定物价的传统工具无效，央行的局限性如何导致其应对新通胀的无力，揭示出日本及各国所面临的巨大挑战。
本书从消费者行为变化、劳动者行为变化到企业变化三个方面分析了全球经济正在发生的深刻变化，以及带来的深远影响。作者强调，新的价格体系正在形成并深刻改变全球经济运转的动力。在这个关键节点，政府、企业和消费者如何应对，如何做出选择至关重要。苦于“慢性通货紧缩”和“急性通货膨胀”两种病痛的日本需要找到特别的药方。
本书为我们深入理解全球经济发展和世界性通胀提供了全新的视角，也为中国稳定经济增长，预防通胀和通缩，提供重要参考借鉴。政策制定者和决策者、企业家、经济学家和研究人员、投资者及消费者都可以从本书中得到有益的启发。

日本知名学者，哈佛大学博士，毕业于东京大学经济学系，现为东京大学研究生院经济学研究科教授。曾在日本银行工作，担任过一桥大学经济研究所教授。是日本物价理论研究的领跑者，被誉为日本物价理论与实证研究第一人。 国别和区域研究中心——日本研究中心主任，教授，经济学博士。1983年毕业于河北大学，获经济学学士学位；1988年毕业于河北大学，获中国社会科学院经济学硕士学位；2000年毕业于南开大学，获经济学博士学位。曾赴日本东京大学经济学部、一桥大学经济研究所、创价大学、加拿大UNBC和美国堪萨斯大学经济系从事学术研究工作；兼任中华日本学会、全国日本经济学会副秘书长，世界经济学会和中国国际经济关系学会常务理事，中国美国经济学会理事；主持国家社科基金青年项目一项，重点项目一项；出版专著6部，译著1部，曾在《世界经济》《日本学刊》《求是》《证券经济研究》等国内外期刊发表中、日、英文论文50余篇。 

第1 章 为什么世界进入通货膨胀时代？——重大误解和两个谜团 / 1
全球通货膨胀来袭 / 3
通货膨胀的原因不是俄乌冲突 / 8
通货膨胀的真凶是疫情传播？ / 14
更大更深的谜团 / 25
正在改变的经济运行机制 / 35
第2 章 疫情如何愚弄了全球经济和经济学家 / 37
人祸和天灾 / 39
什么带来了经济损失——经济学家的误读 / 47
向全球传播的是信息和恐惧 / 57
通货膨胀终于来了 / 67
第3 章 作为疫情“后遗症”的全球性通货膨胀 / 77
世界正在发生变化 / 79
中央银行是如何抑制通货膨胀的 / 82
现代物价理论忽视的因素 / 93
“经济服务化”趋势的逆转——消费者行为变异 / 103
已经不再回归职场——劳动者行为变异 / 111
去全球化——企业行为变异 / 120
“3 个后遗症”形成的“新价格体系” / 125
第4 章 “两种病痛”的折磨——慢性通货紧缩 急性通货膨胀 / 131
落伍的日本 / 133
作为“慢性病”的通货紧缩 / 143
通货紧缩为何在日本如此根深蒂固 / 151
变化的迹象和两个场景 / 157
第5 章 世界各国如何抗击此次通货膨胀 / 179
欧美中央银行面临的矛盾和局限 / 181
对 “工资物价螺旋式上升”的担忧与“冻结工资” / 188
日本式工资物价螺旋模式 / 199
参考文献 / 221

这是一本研究当前全球性通货膨胀，以及通胀与通缩复杂问题的专业著作。
作者破除了此前经济学家和央行的误判，指出整个世界突然开始物价高涨，根本原因并非俄乌冲突，而是疫情带来的范式转变。其创新性地找到现代物价理论所忽视的因素，通过分析欧美和日本应对通货膨胀的政策措施，阐述了为什么稳定物价的传统工具无效，央行的局限性如何导致其应对新通胀的无力，揭示出日本及各国所面临的巨大挑战。
本书从消费者行为变化、劳动者行为变化到企业变化三个方面分析了全球经济正在发生的深刻变化，以及带来的深远影响。作者强调，新的价格体系正在形成并深刻改变全球经济运转的动力。在这个关键节点，政府、企业和消费者如何应对，如何做出选择至关重要。苦于“慢性通货紧缩”和“急性通货膨胀”两种病痛的日本需要找到特别的药方。
本书为我们深入理解全球经济发展和世界性通胀提供了全新的视角，也为中国稳定经济增长，预防通胀和通缩，提供重要参考借鉴。政策制定者和决策者、企业家、经济学家和研究人员、投资者及消费者都可以从本书中得到有益的启发。

日本知名学者，哈佛大学博士，毕业于东京大学经济学系，现为东京大学研究生院经济学研究科教授。曾在日本银行工作，担任过一桥大学经济研究所教授。是日本物价理论研究的领跑者，被誉为日本物价理论与实证研究第一人。 国别和区域研究中心——日本研究中心主任，教授，经济学博士。1983年毕业于河北大学，获经济学学士学位；1988年毕业于河北大学，获中国社会科学院经济学硕士学位；2000年毕业于南开大学，获经济学博士学位。曾赴日本东京大学经济学部、一桥大学经济研究所、创价大学、加拿大UNBC和美国堪萨斯大学经济系从事学术研究工作；兼任中华日本学会、全国日本经济学会副秘书长，世界经济学会和中国国际经济关系学会常务理事，中国美国经济学会理事；主持国家社科基金青年项目一项，重点项目一项；出版专著6部，译著1部，曾在《世界经济》《日本学刊》《求是》《证券经济研究》等国内外期刊发表中、日、英文论文50余篇。 

中文版序
《通胀，还是通缩——全球经济迷思》被翻译成汉语，中国的读者能够看到这本书，我感到由衷的高兴，特向翻译本书的河北大学日本研究所裴桂芬教授和中信出版社的编辑表示真挚的谢意！
当前中国的房地产市场面临一些调整，许多观点认为中国与20 世纪90 年代前半期的日本具有一定相似性，并时有耳闻说中国正在步入日本所经历的长期萧条，中国早晚都会进入“日本化”（Japanification）路径等观点。我不是中国经济问题的专家，也不能准确地评价这些说法是否妥当，但是，从我供职的东京大学很多来自中国的留学生（实际上都是非常活跃和优秀的学生）的口中，也多少了解了一些中国经济的情况，我逐渐感觉到中国经济还是和日本经济存在很大差异的。当然，从同处东亚地区和历史上的密切联系来说，相似性还是很多的，同时也存在与相似性相当或者更多的相异之处。因此，我不认为中国经济会走上日本化道路。
即使如此，正确地描述日本经济过去30 年所走过的历程（遗憾的是失败教训多于成功经验），对于思考中国经济与日本经济的异同，肯定具有重要的参考价值。本书如能起到这个效果，作为作者，我将喜出望外。同时，我还非常期待中国读者针对本书提出更多的感想或意见。
本书主题是解释世界范围内为何出现了通货膨胀，并说明在这个时期日本的物价状况。由于通货膨胀是不断变化或进展的现象，本书展现的也是2022 年6 月到8 月期间我的观点。至今已经过了一年多，*近好多日本读者问我的想法是否发生了转变。下面我简单介绍一下本书出版一年后的想法。
通览本书内容，如果再版的话，关于欧美为核心的世界范围内物价问题的分析，我想是不需要做出修改的。与此相对应的是，关于日本物价的分析，即使现在写，恐怕还是这些内容，而就未来愿景而言，恐怕还存在疑惑，一年之前我没有这个疑惑，由此可以说，这是我在这一年内形成的。要问这个谜团是什么，它与本书提到的“同步”和“异象”关键词密切相关。
欧美国家的通货膨胀起因于疫情，疫情引发了消费者、劳动者和企业的行为变异，并且这种行为变异“同步”发生在全球，因此形成一种超乎异常的力量冲击全球经济，带来世界范围内的高物价和高工资。
与此同时，日本的物价状况与欧美国家出现了差异。如果说欧美国家物价的关键词是“同步”的话，日本物价的关键词却是“异象”。
20 世纪60 年代非常活跃的著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者西蒙·库兹涅茨讲过一个笑话，“世界上有4 类国家，发达国家、发展中国家、日本和阿根廷”，突出了日本和阿根廷经济发展的特殊性。
日本当时被提名，大概是因为20 世纪60 年代的经济高速增长，现在日本已经失去了高增长，也就不是那个意义上的“异象”了。但是，自1995 年以来的1/4 个世纪，日本工资和物价保持不变，这是一个异常状态。由于工资和物价不变，利率也长期为零。日本的工资、物价和利率3 个变量的异常值，又一次验证了库兹涅茨的玩笑。
1995 年以后的日本属于“异象”，这是毫无疑问的。物价每年保持不变是理所当然，工资维持不变是理当如此的，维持零利率水平也成为理所当然，这种独特的“理所当然”渗透到了日本社会的方方面面。当受到雷曼兄弟事件等海外冲击之后，依然没有动摇这些“理所当然”。但是这次疫情的冲击破坏力超强， 2022 年春季开始日本社会的“理所当然”现象开始出现裂痕，本书写作过程中那些数据就是明显的证据，对此是毋庸置疑的。
那么，现在的谜团到底在哪里呢？当时我的考虑是日本应从“异象”中摆脱出来，使物价、工资和利率回归到正常值，并探讨回归的可能性路径。但万万没有想到，日本会超越正常值，达到当时欧美国家曾经有过的异常值（通胀率及利率过高意义上的异常值）。我现在与当时的认知差异也就在这里。欧美国家因病毒传播招致物价和工资动荡，整个社会陷入混乱，日本也出现了相同状况，现在我认为日本与欧美国家“同步”的可能性不是为零。这个观点已经被写作本书时的几个现象或数据所证实，首要的就是日本消费者的通货膨胀预期。
正像本书详细分析的，在我们团队历年进行的包含日本在内的5 国消费者问卷调查中，与欧美国家消费者相比，在相当长时间内日本消费者的通胀预期偏低。而在2022 年5 月进行的调查中，出现了显著差异，日本消费者与欧美国家消费者相同，开始意识到物价要上涨。还需要注意的是，日本消费者预期通货膨胀上涨的时机。2022 年5 月进行调查的时候，日本刚刚开始物价上涨，通胀率还没有达到2%。通货膨胀率此后快速提升，年末达到了4%，而在当初根本没有这个迹象。也就是说，日本消费者并不是看到物价实际上升后才提高了通胀预期，而是在实际物价上涨之前提高了通胀预期。
为什么会出现这种状况呢？作为常识性解释就是欧美国家高通货膨胀的溢出。欧美国家的通货膨胀比日本早了一年，2021年春季开始上涨，高达10%的通胀率使整个社会陷入混乱。就在大众媒体及社交媒体不断传播这些国家混乱状态的过程中，日本消费者开始担心日本是否也会出现相同的状况，因此而提高了通货膨胀预期。换个说法的话，这是美欧国家消费者的高通胀预期传染给了日本消费者。实际上，我们知道疫情期间消费者和劳动者“同步”出现的行为变异，就是源于疫情严重国家居民不断攀升的恐惧心理外溢到了其他国家。通货膨胀预期也是这样溢出的，才使日本与欧美国家“同步”提升通胀预期。
我关注的另一个“同步”现象就是长期利率的提高。日本银行长期以来实施收益率曲线控制（Yield Curve Control，简写为YCC），就是人为控制10 年期国债收益率。自2022 年12 月开始提升控制目标上限，加上2023 年7 月和10 月的调整，至今已有3 次提高，伴随收益率曲线控制目标的调整，带来了长期利率上升。
长期利率上升背后的原因是美国提高长期利率水平。标准的解释是日美之间利率套利活动相当活跃，美国提息对日本长期利率形成压力，日本银行难以对抗或化解这种市场力量，不得已提高收益率曲线控制目标。
对于日本提高长期利率，除此之外也应该有其他的解释。根据费雪效应（名义利率= 实际利率 通货膨胀预期），通货膨胀预期的提升也可以提高名义长期利率。美国的高通胀预期就是导致长期利率提升的原因。如前所示，美国高通胀预期外溢到了日本，前面只是解释了消费者的通胀预期，通胀预期还可能外溢到国债市场。如果这样的话，根据费雪效应，日本通胀预期的提升也是推动长期利率提高的影响因素。这么说的话，日本长期利率提升也出现了“同步性”。
现在回到日本国内，物价、工资和利率已经步入正常化的观念在不断扩大，这个状况非常接近一年前书中描写的内容。但是依然有很多人认为，现在的物价上涨和工资提高都是暂时性的，还会回到物价和工资冻结、利率为零的“异象”。很少有观点认为，日本会经历欧美国家那样的高物价高工资，以及相伴而行的高利率（不仅包括长期利率，也包括短期利率），也就是否认“同步”说法。
但是欧美国家对日本的看法出现了重大转变。通过与欧美国家投资者以及政策制定者的交流发现，即使是过去熟知日本状况并笃信日本属于“异象”的知日派，目前有很多都坚信日本与欧美国家出现了“同步性”，这是让我感到吃惊的地方。包括笔者在内长期生活在这种“异象”环境中的日本人，还没有从这种环境中摆脱出来，就是说存在“同步性”也并没有形成现实感受。这大概是日本人与欧美国家投资者的看法出现差异的原因。
国内外出现观念差异在任何国家或任何时代都是很正常的。欧美国家投资者相信日本的物价和工资会逐渐提高，未来日本银行也会像2022 年的美联储和欧洲中央银行那样不断提高政策利率，“同步性”理念已经融入日本国债等各类金融产品的价格当中。
日本人是依然对海外投资者将日本视为“异象”而失望呢，还是转换思维、与过去的“异象”决裂呢？不管是哪种选择，相信日本经济的前路都不是一帆风顺的。
渡边努    
2023 年11 月

张宇燕 
中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会会长
宏观经济学*近10多年声誉受损的原因之一，与未能对2008年金融危机后大规模、长时间宽松政策与低通胀之间关系做出令人信服的解释有关。渡边努教授的这本书可被视为一部探究通胀或通