行为金融学(第2版)

目    录

第一章  行为金融学导论 1
第一节  传统金融学的困惑 2
一、"理性人"假设的由来及其相关
质疑 2
二、有效市场假说的内涵及其相关
质疑 4
第二节  行为金融学的源起 8
一、行为经济学的兴起 8
二、行为金融学与心理学的渊源 10
三、行为金融学的诞生与发展 12
第三节  行为金融学的内涵 14
一、行为金融学的定义 14
二、行为金融学对传统金融理论
假设的修正 15
三、行为金融学的研究方法 19
第四节  行为金融学的架构 22
一、行为金融学的理论基础 22
二、行为金融学的核心理论 26
三、行为金融学的投资策略 30
复习思考题 30
第二章  认知心理与行为实验 31
第一节  认知理论及认知的有限理性 32
一、人的认知过程：信息加工
系统 32
二、理性认知的分类与基本模型 33
第二节  认知实验及认知偏差 38
一、启发式偏差及其实验研究 38
二、框定偏差及其实验研究 45
三、心理账户及其实验研究 49
四、过度自信及其实验研究 53
五、证实偏差及其实验研究 57
第三节  风险认知及行为决策 59
一、思维的捷径：启发法 59
二、个体对风险的认知法则 62
三、情感心理与风险认知法则 68
第四节  认知偏差对金融市场的影响 81
一、心理账户与行为投资组合 82
二、投资者情绪与证券市场 85
三、过度自信和过度交易 86
四、可得性偏差和本土偏好 88
第五节  认知偏差对于投保决策的
影响 89
一、投保决策及心理学启示 89
二、保费框定与投保决策偏差 90
三、保险权益的心理评价 95
四、保险标的物认知中的情感
效应 99
复习思考题 102
第三章  预期效用理论与跨期选择 105
第一节  预期效用理论及其假设 106
一、预期效用理论的概念及发展 106
二、诺依曼-摩根斯坦的预期效用
函数 108
三、预期效用函数的公理化体系 111
第二节  预期效用理论的行为实验
证伪 115
一、确定性效应及其实验研究 115
二、反射效应及其实验研究 117
三、概率性保险及其实验研究 118
四、孤立效应及其实验研究 120
五、隔离效应及其实验研究 122
第三节  贴现效用模型及其异象 122
一、贴现效用模型的源起 122
二、贴现效用模型的内涵 124
三、贴现效用模型的异象 124
四、贴现效用模型的延伸 125
复习思考题 127
第四章  前景理论--行为金融学的
理论基石 129
第一节  前景理论的形成过程 130
一、原有价值期望理论上的修正 131
二、基于心理学视角的前景理论 132
第二节  前景理论的主要内容 133
一、个人风险决策过程 134
二、价值函数及参考点 136
三、决策权重函数 139
第三节  前景理论的应用 142
一、禀赋效应 142
二、后悔厌恶与处置效应 143
三、沉没成本效应 145
第四节  前景理论的新发展 145
一、累积前景理论 145
二、心理账户理论 147
三、面对多个期望时的决策 148
四、面对跨期期望时的选择 149
复习思考题 149
第五章  金融市场中的从众行为 151
第一节  从众行为概述 152
一、从众行为的概念 152
二、从众行为的心理分析 153
三、从众行为的分类 154
四、从众行为的层次划分和作用
机理 155
第二节  从众行为的成因分析 156
一、基于有限理性的从众行为 157
二、基于信息的从众行为 157
三、基于声誉的从众行为 159
四、基于报酬的从众行为 160
第三节  从众行为的市场效应 160
一、对市场的稳定性影响 160
二、从众行为的效率问题 161
三、从众行为的测量方法 162
复习思考题 164
第六章  金融市场中的异质信念 167
第一节  经验现象 168
一、规模溢价 168
二、长期反转 168
三、价格比率的预测能力 169
四、动量效应 169
五、收入公告研究 169
六、成交量与价格的互动 169
第二节  异质信念模型 170
一、心理学基础 170
二、异质信念的形成机制 171
三、异象与异质信念模型解释 173
第三节  模型检验 182
一、异质信念与动量效应 182
二、异质信念与资产收益率 183
三、异质信念与股市崩溃 184
四、异质信念与资产泡沫 184
复习思考题 185
第七章  行为金融与公司治理 187
第一节  行为公司金融理论的发展 188
一、现代公司金融理论的缺陷 188
二、行为公司金融理论的心理学
基础 189
第二节  基于行为金融视角的公司
投融资 191
一、传统公司融资 191
二、基于行为金融视角的公司
融资 192
三、传统公司投资 194
四、基于行为金融视角的公司
投资 195
五、关于IPO的行为金融学分析 197
第三节  基于行为金融视角的公司股利
政策 201
一、股利无关论与红利之谜 201
二、传统金融学对红利之谜的
解释 203
三、行为金融学对红利之谜的
解释 204
第四节  基于行为金融视角的公司
并购 207
一、并购的概念 208
二、并购的分类 208
三、并购浪潮 209
四、传统金融学对并购浪潮的
解释 211
五、行为金融学对并购浪潮的
解释 213
六、公司并购与赢家诅咒 214
七、案例分析：阿里巴巴收购雅虎
中国 215
复习思考题 217
第八章  神经科学与行为金融 219
第一节  神经科学在经济学与金融学
领域的应用 220
一、神经科学与经济学及金融学的
渊源 220
二、神经科学在经济学和金融学
领域的研究主题 221
三、神经金融的内涵及其与行为
金融的关系 222
第二节  人脑结构与脑部兴奋追踪
技术 223
一、人脑结构简介 223
二、人脑兴奋的衡量技术 225
第三节  神经科学在行为金融领域的主要
发现 228
一、模糊性和风险决策的神经科学
研究 228
二、短视损失厌恶的神经科学
研究 231
　　
三、羊群效应的神经科学研究 232
四、投资者对于市场波动的生理反应
研究 233
复习思考题 236
第九章  行为金融学的新视角 237
第一节  基于行为金融视角的开放式
基金 238
一、开放式基金的概念 238
二、开放式基金管理 239
三、开放式基金赎回异象 243
第二节  基于行为金融视角的期权
与商品期货 245
一、期权：使用、定价与反映
情绪 245
二、商品期货：过度反应和无效
市场 251
第三节  基于行为金融视角的外汇
交易 253
一、外汇交易的基本内涵 253
二、外汇交易者的心理弱点 253
三、外汇交易中的过度投机 254
第四节  基于行为金融视角的人民币产品
中心建设 257
一、人民币产品研发中的行为金融
要素 258
二、行为金融理论在人民币金融产品
设计中的实例分析 258
复习思考题 259
参考文献 261

行为金融学作为金融学科中的一个新兴领域，着重分析了传统金融理论难以解释的市场异象，促使现代金融理论研究跨越到崭新的阶段。
本书在系统阐述行为金融学的起源、内涵以及理论架构的基础上，系统介绍行为金融学的原理以及相关实验，深入探析了行为金融学的前沿应用领域，通过介绍神经科学在行为金融领域的研究方法及成果，进而清晰完整地构建起行为金融学的理论框架。
本书既可作为高等院校的金融学专业教材，又可供金融理论与实务工作者阅读、品鉴，亦可作为新兴学科知识的普及读本，以满足广大读者的学习需求。

新版一方面对第1版中原有各章节的内容进行修订、补充和完善，另一方面添加了新的一章"神经科学与行为金融"，进而对神经科学在行为金融领域的研究方法和成果进行介绍。
本书第2版共分九章：第一章为行为金融学导论、第二章为认知心理与行为实验、第三章为预期效用理论与跨期选择、第四章为前景理论--行为金融学的理论基石、第五章为金融市场中的从众行为、第六章为金融市场中的异质信念、第七章为行为金融与公司治理、第八章为神经科学与行为金融、第九章为行为金融学的新视角。

第二章  认知心理与行为实验

【本章精粹】
实质理性和过程理性的区别。
启发式偏差的内容。
框定偏差产生的原因及其表现。
“默认选项”如何与“维持现状偏差”联系在一起。
 
在行为经济学理论体系产生的过程中，诺贝尔经济学奖获得者西蒙(Herbort A. Simon)的“有限理性”发挥了启蒙作用。在此之前，“理性经济人”是新古典经济学的重要假定，冯•诺依曼(John Von Noumann)和摩根斯坦(Morgenstern)以及萨维奇(Savage)等建立的“预期效用理论”(expected utility theory)建立在“理性经济人”假设上，并以严格的数学方程将人类的认知及偏好形式化。而西蒙等人所倡导的研究方法，强调人类决策过程中的真实心理活动对人类决策行为及结果的影响。以此为基础的行为经济学否定新古典经济学关于“理性经济人”的基本假定，认为经济行为的决策者不是纯粹理性的，而是有限理性的。因此，在人的认知过程中，会由于其处理信息时的非完全理性而产生种种偏差。本章将就人在认知过程中产生的心理偏差及其表现展开论述。

 
实质理性  过程理性  认知偏差  出租车案例  框定偏差  负面情感  维持现状

第一节  认知理论及认知的有限理性
一、人的认知过程：信息加工系统
20世纪50年代，信息科学作为一门研究信息的产生、获得、变换、储存、处理、显示、识别和利用的新兴学科诞生了。随后，人们把这门科学中有关信息的规律和理论推广到不同的研究领域。1978年，纽威尔与西蒙(Newell & Simon)将信息加工的观点引进了心理学研究领域，认为信息加工观点就是将人脑与计算机进行类比，将人脑看作类似于计算机的信息加工系统。事实上，纽威尔与西蒙所提倡的类比只涉及软件，即机能性质上的类比(即在行为反应水平上的类比)，例如记忆、思维和推理等。然而，纽威尔和西蒙认为人脑与计算机这两者不能在硬件上进行对比，因为人的物质结构是生物细胞，而计算机是电子元件；同时，他们又指出，人与计算机在功能上是有相似之处的，因为两者都有信息输入和输出、信息储存和提取的过程，两者都需要依照一定的程序对信息进行加工。据此，纽威尔和西蒙倡导将计算机作为人的心理的模型，并试图对人的心理及计算机的行为作出某一种统一的解释。
信息加工系统是指能够接收、存储、处理和传递信息的系统。这个系统由多个部分组成，纽韦尔(Newell)和西蒙为此提供了一个简洁的模型来表示信息的输入、编码、加工、存储的过程。信息加工系统的一般结构如图2-1所示。
从图2-1中可以看出，信息加工系统由记忆装置、加工器、效应器和接收器组成，其各自的功能与关系如下。
记忆装置是信息加工系统中的重要组成部分之一。在记忆装置中，存储着大量的符号结构，它们由各种各样的符号按照一定的内在关系联结在一起而组成认知结构，而信息加工就是对符号和符号结构的操作与处理的过程。
 
图2-1  信息加工系统
加工器在信息加工系统中执行操作工作，按照特定的指令程序对信息进行控制或处理。一般包括3个方面：①一系列基本的信息加工过程；②短时记忆，即对输入和输出的信息进行加工处理；③一套解释程序，即确定信息在信息加工系统中的先后顺序，以及需要执行加工处理的基本信息。
接收器和效应器具有输入和输出的功能。输入是指把信息输入信息加工系统的过程，也就是在记忆系统中建立代表外部事物的内部符号结构。输出则是与输入相反的操作过程，是指接收指令程序并作出反应活动的过程，其涉及与客观事物相互作用的功能，并通过信息加工系统中的输入和效应器这两个部分来实现。
认知心理学将人们的认知过程视为人脑的信息处理过程。该过程包括4个主要环节，即信息获取、信息加工、信息输出和信息反馈。这些环节均受到决策环境和行动后果的影响。行为决策者哈格斯(Hogarth) 提出的“判断的理论模式”很好地反映了人们的认知过程，如图2-2所示。 
 
图2-2  判断的理论模式
二、理性认知的分类与基本模型
(一) 实质理性和贝叶斯规则
关于人类认知的普遍认识是：人是完全理性的，每个人尽力做到不犯错误，坚持正确的观点和信念。现代经济学中的“理性”主义思想的起源可以追溯到17世纪英国哲学家、经济学家约翰•洛克(John Locke)，他在《人类理解论》中指出：“唯一的、确实的知识属于那种数理的、逻辑和演绎的性质……如果间接地通过论证而看出的——例如，一个三角形的三内角之和等于两个直角——这是‘理性的’知识”。 洛克提出的关于理性的概念不仅是一种理智的含义，他还加入一种有关终极目的的感情的意义，我们可以称之为“幸福”，他认为“理性”和“上帝”“自然法则”以及“人类幸福”是同一的。
而今，大部分经济学家都在相同的意义上使用的“经济人”假说和“理性人”假说，即实际上新古典经济学基础的“理性人”假说，最初是由亚当•斯密的经济人假说发展而来的。
亚当•斯密在《国民财富的性质和原因的研究》一书中指出，一个只是盘算自己利益的人虽然既不打算促进公共利益，也不知道自己是在什么程度上促进公共利益，但是却会在看不见的手的指导下去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。他追求自己的利益，往往比在真正处于本意的情况下更有效地促进了社会的利益。 他举例说明：我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠夫、酿酒师或面包师傅的恩赐，而是出于他们自利的打算。受利己之心所驱动的个人，在看不见的手的指引下的利己行动却可以增进一般社会福利。这样的人就是经济人，斯密将其描述为自私的、更大个人利益的追求者。
新古典经济学家则把“理性经济人”假设归纳为在数学上的约束条件下寻求极值的问题，借助数学中的导数、偏导数和拉格朗日乘数等工具，对经济问题进行分析，使经济学走向形式化与严密化。而经济分析的精密化又反过来赋予“理性经济人”更明确的含义。具有完全理性的理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解，从而始终追求最优目标，作出最优决策，因而具有与决策相关的所有信息，其具有以下特点。
(1) 理性人具有完全意志能力，能够保证其效用函数具有有序性和单调性。有序性保证理性人在不同行动方案下得到的效用是可以比较的。单调性则保证理性人能够在不同的效用之间判断出偏好程度的差异，并对其进行排列。
(2) 理性人具有充分计算能力，即使存在不确定性，理性人也可以通过概率判断各种可能行动方案的预期效用，并比较它们之间的大小。
(3) 理性人具有完全记忆能力，对影响决策的一切因素具有完全的信息。
(4) 理性人的决策不需要任何时间，所有的理性人的决策都是瞬间完成。
(5) 理性人使用边际分析的方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策。
(6) 理性人是自私地单方面追求自己利益的最大化。
(7) 理性人是没有喜怒哀乐、没有感情的人。
(8) 理性人的决策不受道德影响，他是与道德观念绝缘的人。
(9) 理性人作为决策主体不仅是指单个的消费者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。
在“理性人”假说的基础上，人们对不确定条件下各种未知变量的认知是基于主观概率的估计，这一估计方法的基础是贝叶斯规则。贝叶斯规则又称贝叶斯过程，它原是统计学概念，即人们根据新的信息从先验概率(prior probability)得到后验概率(posterior probability)的方法。它是一个理性的个人根据已经发生的事实修正其主观概率的模型，因此，也是大多数理性学习模型的基础。
设p(h)为个体关于某一特定假设为真的主观概率，E是一个事件，被称为H为真的证据，那么一个理性的代理人如何根据证据E调整其相信H为真的概率呢？也就是说，在观测证据E条件下的H为真的概率是什么呢？
根据条件概率的性质，将观测中E与H为真的联合概率写成
p(H,E)=p(H | E)p(E)=p(E | H)p(H)
整理方程，则可以得到贝叶斯规则：
 
其中，p(H)为先验概率，即在观测证据前假设为真的概率；p(H | E)为后验概率，即在观测到证据E后假设为真的概率。贝叶斯规则把先验概率和后验概率联系在了一起。
下面举一个典型的出租车案例说明贝叶斯规则在理性推理过程中的应用。在一个小镇上有两个出租车公司，一个是蓝色出租车公司，另一个是绿色出租车公司。前者车身上涂蓝色，后者车身上涂绿色。绿色出租车在该镇出租车市场上的份额为85%；蓝色出租车在该镇出租车市场上的份额为15%。在一个冬天的夜晚，大雾蒙蒙，一辆出租车擦边撞击了另一出租车，而肇事车驾驶员驾车逃逸。一位目击者说它是一辆蓝色出租车。执法人员在类似事发当晚环境下对目击者进行测验，结果5次测验中他有4次能正确地说出车的颜色。也就是说，不管他在大雾的晚上看到的是蓝车还是绿车，他有80%的时候能正确地辨别颜色。
运用贝叶斯规则进行推理的过程如下。
令G=随机挑选的一辆绿色出租车，即先验概率，于是有：p(G)=0.85。
令B=随机挑选的一辆蓝色出租车