价值捕手 主权基金如何重塑数字经济的投资模式

近年来，主权财富基金、公共养老基金、社保基金、央行储备基金、国有企业和其他主权资本支持的实体，已日益成为资本市场的重要参与者，它们管理着全球约30万亿美元的资产，拥有长期投资视野，在应对疫情、金融危机等突发性事件，投资科技初创企业和数字经济基础设施，以及实现ESG和可持续发展目标方面，发挥着关键作用。
这本书通过介绍丰富的全球主权投资者实例，比如中投公司、新加坡政府投资公司、挪威政府养老基金、阿布扎比投资局、日本政府养老金投资基金、CPPIB、CalPERS，以及东南亚和非洲的主权投资基金，为我们揭开了这类超级资产所有者的神秘面纱，包括不同主权基金的起源，它们的职能、投资战略、机构设置，它们在捕获颠覆传统行业的科技独角兽方面的投资实践，以及它们开展跨境投资时东道国监管部门的反应。同时，着重讨论了这些主权投资者参与数字经济时面临的挑战，并给出了解决方案。
这本书可以有效地指导企业更好地参与全球市场，帮助金融机构更好地应对经济数字化转型，为政策部门制定投资政策提供依据，也可以帮助机构投资者和个人投资者跟随“国家队”的配置思路，挖掘投资机会，更可以让全社会认识到主权基金的强大力量，从而建设一个更可持续、更加强健的全球经济。

CFA，跨境数字经济投资人，金融律师，作家，兼任教授。
中国主权财富基金中投公司（CIC）前董事总经理兼北美代表处负责人。现为美国CloudTree Ventures风险基金创始合伙人，纽约大学法学院兼任教授。曾担任英国巴克莱银行（纽约）北美股权市场部副主管，摩根大通投资银行资本市场部副总裁，美国达维律师事务所纽约总部证券律师。2013年获达沃斯世界经济论坛年度“全球青年领袖”荣誉，2014年获纽约大学杰出校友奖。
 纽约霍金路伟（Hogan Lovells）国际律师事务所合伙人，哥伦比亚大学和纽约大学法学院客座授课。曾担任多个主权基金的外部律师。 

推荐序一   是时候建造伟大的时间机器了
阿贾伊·罗恩（Ajay Royan）
秘银资本（Mithril Capital）联合创始人
推荐序二   投资伙伴 
罗素•里德（Russell Read）
加州公务员退休基金（CalPERS）前首席投资官
推荐序三   成为数字化转型的先锋 
玛格丽特·富兰克林（Margaret Franklin）
CFA协会总裁兼首席执行官

前言
第1章  危机中崛起的主权投资者 
万亿美元俱乐部 
紧随金钱的脚步 
大手笔的投资人，ESG的推动者 
投身于数字革命 

第2章  从被动配置者到主动投资者 
幕后的资产所有者 
直接投资：从房地产到基础设施 
积极投资者采取行动 
独角兽的稀缺性：公开市场 
成熟主权投资基金的新里程碑 

第3章 全球寻找独角兽
万亿美元俱乐部：主权投资基金和独角兽
硅谷的新风险投资人 
中国：狂野的东方 
伦敦、印度和新兴创新中心 

第4章 投资于数字基础设施的长期资本 
从数据到信息再到知识 
主权投资基金与全球基础设施缺口 
网络基础设施和数据中心 
全球智能物流 
智慧城市：城市可持续发展目标 
物联网：为超级互联的世界融资 

第5章 推动本国数字化转型 
寻求“溢出效应”：从全国养老金储备基金到战略投资基金 
沙漠里的科技中心 
非洲创新的主权财富基金结构
数字非洲：更宏大的故事 

第6章 更早期，更灵活 
WeWork溃败之年 
淡马锡：资深投资人的坎坷之路 
新策略，新配置 
成为风险投资基金：早期、灵活和投资组合方式 
从早期创新开始
 
第7章 寻找人才，组建捕猎队伍 
楠塔基特岛雪橇之旅 
AlpInvest：更具吸引力的雇主？ 
安大略省市政雇员退休系统和牛津物业公司 
走出去：新加坡基金和加拿大养老金 
日本投资公司：不要在母国尝试 
播种：华山资本和愿景基金 
多元化和参与：建立生态系统 

第8章  海外扩张与国家安全冲突 
白衣骑士，危难少女，从此不再幸福 
并非所有的国家安全问题都是一致的 
美国外国投资委员会起源 
能源安全，国家安全 
关键基础设施，扩展审查 
拧紧数字螺丝 
美国外国投资委员会对主权投资基金的审查程序已经改变 

第9章  国际紧张局势下的技术交易 
技术与半导体芯片 
从硬科技到无形数据 
欧洲：德国、英国、法国 
以色列和日本：难以平衡的技术三角 
中美跨境关系 
重新考虑对科技公司的直接投资 

第10章 超级资产所有者 
强大的ESG保护者 
超级金融科技机构
分裂的科技未来 
从“相互确保摧毁”到“相互确保繁荣”：和平外交 
结语 

参考文献

近年来，主权财富基金、公共养老基金、社保基金、央行储备基金、国有企业和其他主权资本支持的实体，已日益成为资本市场的重要参与者，它们管理着全球约30万亿美元的资产，拥有长期投资视野，在应对疫情、金融危机等突发性事件，投资科技初创企业和数字经济基础设施，以及实现ESG和可持续发展目标方面，发挥着关键作用。
这本书通过介绍丰富的全球主权投资者实例，比如中投公司、新加坡政府投资公司、挪威政府养老基金、阿布扎比投资局、日本政府养老金投资基金、CPPIB、CalPERS，以及东南亚和非洲的主权投资基金，为我们揭开了这类超级资产所有者的神秘面纱，包括不同主权基金的起源，它们的职能、投资战略、机构设置，它们在捕获颠覆传统行业的科技独角兽方面的投资实践，以及它们开展跨境投资时东道国监管部门的反应。同时，着重讨论了这些主权投资者参与数字经济时面临的挑战，并给出了解决方案。
这本书可以有效地指导企业更好地参与全球市场，帮助金融机构更好地应对经济数字化转型，为政策部门制定投资政策提供依据，也可以帮助机构投资者和个人投资者跟随“国家队”的配置思路，挖掘投资机会，更可以让全社会认识到主权基金的强大力量，从而建设一个更可持续、更加强健的全球经济。

CFA，跨境数字经济投资人，金融律师，作家，兼任教授。
中国主权财富基金中投公司（CIC）前董事总经理兼北美代表处负责人。现为美国CloudTree Ventures风险基金创始合伙人，纽约大学法学院兼任教授。曾担任英国巴克莱银行（纽约）北美股权市场部副主管，摩根大通投资银行资本市场部副总裁，美国达维律师事务所纽约总部证券律师。2013年获达沃斯世界经济论坛年度“全球青年领袖”荣誉，2014年获纽约大学杰出校友奖。
 纽约霍金路伟（Hogan Lovells）国际律师事务所合伙人，哥伦比亚大学和纽约大学法学院客座授课。曾担任多个主权基金的外部律师。 

2021年年底，我担任顾问董事会主席的金融科技创业公司Open Mineral完成了3 300万美元C轮融资。Open Mineral总部在瑞士，创始人来自全球的大宗商品交易商瑞士嘉能可公司，致力于建设数字化的贸易平台来推进全球金属交易。（金属原材料大宗商品市场规模超过2 000亿美元，其大部分参与者仍通过纸质文件进行交易。）这一轮融资由阿联酋主权财富基金穆巴达拉投资公司领投，Open Mineral将利用这笔资金加速提升其在金属原材料交易数字化方面的领先地位。

这次Open Mineral融资，是我从创业公司的角度直接见证本书中主权基金投资科技创业公司的精彩案例。2008年，我在国家主权财富基金中投公司成立之初，从纽约华尔街回国；作为中投公司批海外招聘的投资主管人员，更多的经验是从主权投资基金去投资科技独角兽（是指成立不到10年但估值10亿美元以上，且尚未在股票市场上市的科技创业公司）。

例如，我作为项目负责人在中投公司成立早期（2009年），于硅谷设立华山资本高科技投资平台，是中投公司次涉足海外科技投资领域。作为中国首家海外投资的高科技基金，华山资本的定位是一只全球化成长期的风险投资基金，投资中国与海外的高科技公司并为被投公司带来深度的价值创造。相应的投资策略强调帮助海外被投资公司带入中国战略元素，同时帮助中国企业走向海外。华山资本在2013年领投的美国Twitch游戏直播公司，于2014年8月被亚马逊公司以总额11亿美元收购，由此让我在互联网革命的早期得以经历了独角兽交易。

的确，主权投资基金越来越成为一个全新角度的风险投资人，而科技独角兽也越发受益于主权投资基金的“长期资本”。本书中的主权投资基金包括主权财富基金、公共养老基金和央行投资平台等。它们的共同特征是持有长期、耐心的资本，从而能够以长期投资的视角进入科技领域的风险投资。它们行事比华尔街投资银行和风投基金低调，但拥有更多的金融资本，对于国际科技创业领域将形成深远的影响。

前无古人的千亿愿景基金可能是好的例子。愿景基金是日本软银集团于2016年年底发起、2017年5月正式成立的私募股权科技基金，募集资金规模达千亿美元，为全球的私募股权基金。（与此对比，美国硅谷的风险投资基金的平均规模大约为1亿美元。也就是说，愿景基金的体量是美国硅谷典型风投基金的1 000倍。）愿景基金体量巨大，就是由于它的两个基石投资人是两大著名主权基金，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）和阿联酋穆巴达拉投资公司。

愿景基金的核心管理人是日本软银集团的创始人孙正义。在投资领域，孙正义是个神奇并且疯狂的存在。其在投资领域的传奇经历，源于1998年1亿美元投资雅虎，以及在2000年以2 000万美元再投阿里巴巴所获得的巨大成功。在两大主权基金的支持下，孙正义建立软银愿景基金，以1 000亿美元的压倒性规模，改写了“捕获独角兽”的游戏规则。千亿基金赚足光环的背后，其彪悍的投资风格也备受质疑。

由于规模巨大，愿景基金向世界各地的创业公司投入大笔资金，这体现了一种大格局。其主要的做法是：大手笔投资同一赛道的多家竞争公司，谋求大股份甚至控股。不同于普通中小基金的策略打法，愿景基金不做早期风投，而是重点瞄准秀的创业公司，使之成为独角兽并进而成为全球领先公司。当然，愿景基金也由此受到很多质疑，常见的就是如此巨大的基金可能会推动科技行业的泡沫，终不利于创业公司的后续发展和资本运作。（有关市场争论，本书中有详细的讨论。）

就如愿景基金的例子所显示的，特别需要指出的是，全球主权投资基金的分布具有鲜明的亚洲视角（甚至可以说鲜明的中国视角）。根据SWF Institute 2021年数据，全球95家的主权财富基金管理的资产总额达到82万亿美元。其中，排名前10的基金资产总额为595万亿美元，全球占比高达724%，显示出明显的头部效应。这十大基金，除了1家位于欧洲地区（挪威），其余9家均位于亚洲地区（其中4家位于中东地区，包括愿景基金的基石投资人沙特阿拉伯公共投资基金）。而中国就拥有3家，即中投公司、香港金融管理局和全国社会保障基金理事会。

全球只有两家主权财富基金的资产规模超过1万亿美元。挪威政府全球养老基金以127万亿美元资产高居主权财富基金榜首，中投公司以105万亿美元资产位居第二。事实上，上述只是整理了全球的主权财富基金。如果把管理超过万亿资产的外汇管理局也一并考虑在内的话，那么中国拥有两家资产规模超过1万亿美元的超大规模的主权投资基金，是全球的。（由于外汇管理局是中国央行的下属机构，传统上不被看作主权财富基金。）

另一个中国视角是，传统上主权投资者主要聚焦科技初创企业云集的美国硅谷，而如今中国市场也成为他们捕获独角兽的主战场。例如新加坡政府投资公司和淡马锡、阿联酋穆巴达拉投资公司、卡塔尔投资局等都在中国设立办公室，以就近寻找中国市场的科技创新公司。

当前，中国新兴的创新生态环境，正在创造出一波引人注目的创新浪潮。在全球范围内，中国要比其他所有世界创新中心更接近美国的硅谷，因为中国市场的创业者的基数大，风险投资的资金量足，市场的机会和规模也令其他地区难以望其项背。在规模上，中国大型互联网公司也是世界上可与美国公司匹敌的公司（参见拙著《数字经济20》，2017年出版）。

所以在全球范围内可以看到，中美两个数字经济大国，以其各有特点、各有代表性的公司，形成了代表不同竞争优势而又密切相关的两个全球创新的主市场。美国代表了技术原创的中心，而中国则代表了的互联网群体市场和创新商业化的实验室，许多原创技术在中国形成了发展和应用，又进一步促进了技术创新。因此，中国市场对于主权投资机构充满吸引力。期望通过本书，也帮助中国创新市场多了解国际国内的主权投资基金，在科技独角兽蓬勃出现的新时代形成“多赢”。

正因为主权投资基金在国际资本市场的影响不断扩张、日新月异，所以本书的写作也是一个不断更新的过程。在资本市场之外，我还担任美国纽约大学法学院兼任教授（当前授课“主权财富基金投资与法律监管”），得以时常邀请各国主权财富基金、公共养老基金的朋友来我的课上作客座演讲，来努力更新与补充相关领域的创新与演变。但面对国际资本市场大潮，疏漏之处仍在所难免，恳请行业、投资和资本市场各界的先进同人不吝指正。

马文彦

2022年6月于纽约

普通人有了收入，需要做好投资。国家有了收入，同样需要做好投资。主权基金就是国家财富的“大管家”。从早的股债资产配置，到今天越来越主动地介入新兴领域，主权基金开始在全球布局，争夺未来有潜力的资产。《价值捕手》这本书可以帮助普通投资者了解主权基金的配置思路，值得推荐。
银行螺丝钉
《指数基金投资指南》《定投十年财务自由》作者，“中国指数基金50人”之一，百亿投顾组合主理人

主权投资基金是新的前沿市场投资者，在规模、影响力和拥有的权力方面都超过了传统的华尔街投行、资产管理公司和对冲基金。它们是幕后的“独角兽制造者”。《价值捕手》这本极具独创性的著作，将科技投资领域的广泛观点和具体的国家案例相结合，探讨了政府和全球化风险投资市场之间日益重要的关系。
安东尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）
天桥资本（SkyBridge）创始人兼管理合伙人

如今，无论是对于全球投资市场和经济发展，还是对于现代生活，主权投资基金的影响力都不可低估。《价值捕手》这本书的作者对这些极为重要却鲜为人知的机构清晰而广泛的见解，无论是对于投资领域专业人士，还是公众，都至关重要。
罗素•里德（Russell Read）
加州公务员退休基金( CalPERS)前首席投资官

私人部门无法解决越来越多的世界问题。正是国家通过主权财富基金等具有强大影响力的机构发挥了关键的经济和投资作用。投资者需要了解这些由国家控制的财富基金——它们所做的事情，以及如何做的。《价值捕手》这本书提供了的进展，填补了全球主权投资基金领域的文献空白。
谢清海
中国香港惠理集团联合创始人及联合主席

    主权财富基金处于金融、政治、宏观经济和国际关系的交汇点。《价值捕手》这本书不仅是迄今为止对主权投资者为深入和洞察力的研究，而且在全球数字革命的背景下，对全球化和国家干预经济等进行了更为广泛的讨论。
皮埃尔-伊夫·卢卡斯（Pierre-Yves Lucas）
哈萨克斯坦主权财富基金前首席执行官顾问

在改变世界的新冠肺炎疫情的大背景下，《价值捕手》这本书为主权投资者如何在改变世界的数字化转型中发挥作用提供了全面指引。
玛格丽特·富兰克林（Margaret Franklin）
CFA协会总裁兼首席执行官

《价值捕手》这本书的出版恰逢其时。作者向我们展示了由推动技术变革的初创企业和背后的投资人新兴主权财富基金所构成的神秘世界。它们是重塑这个世界的的两股力量。
阿贾伊·罗恩（Ajay Royan）
Mithril风险投资基金联合创始人