新华正版 长赢投资 10周年全新增订版 【美】约翰·博格 著， 刘寅龙 乔明邦 译，中资海派出品 9787513662765 中国经济出版社

收获“桶金”，指数基金稳健

    成功投资的全部真谛不过是常识而已。正如“奥马哈的先知”沃伦·巴菲特所言：尽管这些常识看起来很简单，但要化为现实却并不那么容易。我们通过简单的数学计算就可以知道，成功的股市投资策略就是以极低的成本拥有所有上市公司的股票。事实上，这已经为历史所证明。如果能做到这些，你就可以坐享市场通过股利和收益增长所带来的全部回报。

实施这一策略的途径却非常简单：购买一只涵盖全市场组合的基金，然后长期持有。这样的基金被人们称为指数基金（Index Fund）。指数基金就是一个包含很多很多鸡蛋（股票）的篮子（投资组合），这样，我们就可以模拟任何一个金融市场或是市场板块。从定义上讲，传统指数基金（traditional index fund，TIF）应该是一个涵盖整个股票市场的篮子，而不只包括其中某一部分鸡蛋。因此，这种基金可以消除个别股票、市场板块以及基金经理的决策带来的风险，只留下整个股票市场的固有风险（可是，这种风险也够大了）。令人欣慰的是，指数基金长期回报总能弥补短期的阵痛。在诞生之初，指数基金就是专为投资者持有一辈子而设计。

事实上，这不仅是一本探讨指数基金的书，它注定可以转变我们对投资的看法和观念。本书所探讨的主题，是分析长期投资的收益，为什么能超过短期投机；认识分散投资的好处；研究投资成本的巨大影响；思考为何不应该过分相信一只基金过往的业绩，而忽视投资的均值回归属性（RTM）带来的风险；以及了解金融市场的运作原理。

因为一旦你领悟到金融市场的真实运作方式，就会发现，要收获属于你的那份收成，指数基金是有效的投资方式。不过在神奇的复利面前，这些与日俱增的收益永远不会让你感到惊讶。

我在这里讨论的重点，是传统指数基金。它在投资范围上具有广泛的多样性。2017年年初，在高达26万亿美元市值的美国股市里，指数基金几乎持有全部（或是绝大多数）股票，且营运费用低廉，没有顾问费、换手率极低，节税效益极高。传统指数基金——跟踪标准普尔500（标准普尔500）指数——只持有美国主要企业的股票，并按各股票市值与总市值的比例买进每一只股票，然后永久性持有。

千万不要低估复利对投资回报的影响。假设某只股票的年回报率是7％，以此回报率计算复利，10年后，1美元初始投资将会增长到2美元；20年后，该投资将会变成4美元；30年后，该投资将会变成7.5美元；40年后，该投资将会增长到15美元；50年后，该投资将会变成30美元。

复利总是让人感到神奇。简单来说，美国企业稳定的增长、高效的生产率、敏锐的智慧再加上源源不断的创新，让资本主义的财富创造成为所有者的一场正和博弈。在这种情况下，股票投资自然变成了一场赢家的游戏。

企业的经营收益归根到底要转化为股市的回报。我不可能知道你过去获得了多少回报。但学术界的研究已经告诉我们，如果你是一个典型的个股投资者，你每年取得的收益很可能比股市平均收益率低2％左右。

基于这个水平，按照标准普尔500指数（S&P500）以往25年内9.1％的年均收益率计算，你的年收益率很可能在7％以内。终的结果是：投资者在这个市场得到的收益仅仅是他们原本应得收益的75％。此外，我们还将在第7章里谈到，如果你是一个典型的共同基金投资者，你获得的收益会更少。

妄图战胜市场，注定成了输家

    如果你还不相信这就是绝大多数投资者的境遇，那么，你不妨静下心来，用冷酷但公正的数学规则来认识这个问题吧，详见第4章。只有这些铁打不动的规则，才是这场游戏的主宰。作为一个群体，全部投资者的回报就是股票市场的整体收益。

作为一个群体，我希望你能接受这样一个近乎残忍的现实——我们只能拿到平均数。如果我们中的某些人获取了高于平均水准的报酬，就代表另一些人赚取的报酬必定低于市场平均收益。因此，在扣除投资成本之前，想要击败股票市场，是一场零和博弈。

每位投资者都会想尽办法击败其他的玩家，这意味着赢家的收益必然等于输家的损失。伴随着所有狂热的投资行为，在这场追求超额收益的昂贵竞争中，确定的赢家是主导金融系统的人。正如沃伦·巴菲特所言：“当华尔街从业者管理数万亿美元的资金，并收取高昂费用时，真正获利的不是客户，而是那些经理人。”

关于赌博，赢家永远是赌场；赛马场上，庄家永远不会输；在彩票市场，政府必定是赢家。投资领域也不例外。在投资中，金融主导者就是赢家，投资者整体却是输家。在扣除投资成本之后，想要击败市场，只是一场输家的游戏。

那么，成功的投资就是让华尔街人士从企业盈利中赚取的收益小化，让投资者（亲爱的读者，说的就是你们）获得的收益化。

你把自己的交易频率降得越低，你获取自己应有收益的机会越大。一项学术研究表明，在1990—1996年股市火爆的这段时间里，交易活跃的20％的投资者的月均换手率超过21％。他们在牛市里获得的年收益率为17.9％，交易成本却高达6.5％，终的年收益率只有11.4％，仅相当于市场收益率的2/3。

同样，共同基金投资者也喜欢高估自己的能力。他们依据基金经理的近期优异表现或是长期优秀业绩来挑选基金，甚至雇用投资顾问帮助自己达到目的（见第1章沃伦·巴菲特谈到的帮手）。但我在第12章会解释，投资顾问的成功率甚至更低。

这些成本的代价显然非常昂贵，有太多基金投资者甘愿支付高额的手续费、承担高昂的基金费和管理费，以及基金投资组合频繁换手带来的交易成本。这类投资者坚信能够找到超一流的基金经理，令人遗憾的是，他们错了。

相反，如果投资者买进股票后便把它们扔在一边，而且绝不承担任何不必要的成本，成功的概率将会大幅提高。原因何在呢？因为他们拥有的是企业股份，而企业作为一个整体，凭借其资本创造出收益，并向其所有者支付股利，剩余部分则进行再投资，以便实现未来的增长。

诚然，很多企业倒闭了。它们经营不善，营运策略僵化，管理松散，终让它们成为“创造性破坏”的牺牲者，让它们只能屈服于竞争对手。但总体来看，在起伏中前进的经济必将促使企业不断成长。例如，自1929年以来，美国的国内生产总值（GDP）的名义年均增长率高达6.2％；美国企业部门税前年收益增长率是6.3％。这两个增长率的相关系数高达0.98（1是完全相关）。我相信这样的长期相关，未来会持续存在。

《长赢投资》是投资者深入了解市场的经典。投资界巨人、指数基金之父约翰·博格在书中讲述了他50多年传奇投资生涯的秘诀：买入并长期持有低成本指数基金。

    《长赢投资》是博格*为珍视的作品之一，作为10周年全新增订版，本书在完整保留原版精华的基础上，对2007—2017年以来的数据和资料进行了全面更新，并增添了资产配置和退休计划方面的内容；尽管股市经历了大幅波动，但博格的投资理念依旧经受住了时间检验，并获得越来越多投资者的认可：

• 构建一个广泛多样的低成本投资组合，便可以消除个别股票、市场板块和基金经理的决策所带来的风险；
• 要理解股市投资长期收益的3个主要来源：股息、业绩增长和估值变化，以便对今后10年的股市收益建立合理预期；
• 不要因流行趋势和题材炒作而频繁交易，要用自己的常识去投资，学会利用投资回报复利的魔力，避免投资成本复利的侵害……

如今，许多杰出投资者使指数基金的概念更加丰满并趋于完善，而在学术界，指数基金已经成为公认的投资准则；有了《长赢投资》，你便可以轻松构建投资组合，公平分享市场收益，让自己和家庭的财富雪球越滚越大。

约翰•博格（John C.Bogle）

《财富》：“20世纪四大投资巨人“之一

《时代》：“全球影响力100人”之一

《纽约时报》：“全球十大基金经理人”之一

《金融服务领导》：20世纪杰出金融机构领导

约翰·博格是指数基金领域的开山鼻祖，也是全球的共同基金组织之一——先锋集团的缔造者。

博格于1975年创立的先锋500指数型基金是目前全球的共同基金。他在共同基金界的地位，比巴菲特在股票投资界的地位还要显赫。

博格曾经入选固定收益分析师协会（FIASI）名人堂。在长达半个多世纪的职业生涯中，博格共获得全球数十所大学的荣誉博士学位。

10周年全新增订版前言

收获“桶金”，指数基金稳健

妄图战胜市场，注定成了输家

本书的星星之火，引燃了指数投资革命 

第1章　财富噩梦：从“好心”的帮手们开始…

赶走所有经纪人、基金经理还有顾问！ 

持有企业，然后什么也不做   

第2章　股市收益：必然等于企业长期业绩  

1900年投资1美元，2015年变成43 650美元  

经济基本面对于股票市场就像地心引力 

以10年视角投资，收益极为稳定   

以10年视角投机，收益波动巨大   

投资者心理摸不透，长期走势可预期   

股票市场就像一个白痴讲故事 

第3章　指数基金：优势表现在每年、每月、每天

持有一个涵盖所有企业股票的投资组合 

赢家与市场为友，输家与市场为敌 

90％主动型共同基金表现不及它们的基准指数   

投资的真理：人多的地方不要去！

第4章　成本：投资者长期收益的“胜负手”

交易成本1.5%，费率成本1.3%，销售费0.5%，外加隐藏成本1%

客户的游艇在哪里？ 

本应属于我的179 900美元去哪了？

金融中介：不出1分钱，却侵吞60%收益 

第5章　紧盯费率：“到低成本池塘里钓鱼”

业绩起起伏伏，成本却稳定发挥   

费用是巨大的、狡猾的、隐性附加的   

10年后，成本的赚8倍，成本的只赚6倍 

阻止经理人从中获利，便可笑纳全部收益   

第6章　股利：对长期收益影响巨大

你要170万美元，还是5 910万美元？   

费用能吃掉收益的100％  

还不断侵蚀你的股利收益 

第7章　行情和热点：追逐如镜花水月  

行情好，资金流入；行情差，资金流出 

成本加通胀的双重惩罚   

热时追高，冷时割肉，反弹时干瞪眼   

情绪干柴遇上营销烈火＝灾难 

第8章　税金：另一种经常被忽视的成本

热衷短线投机，将税金转嫁投资者 

不得不支付28 600美元   

谁是压垮骆驼的那根稻草？   

通货膨胀的破坏性结果   

第9章　低收益率环境：未来终将应验  

不能指望市盈率继续升高、繁荣持续   

未来年化投资收益率很可能只有6％，甚至4%

债券收益同样可能低于平均   

平衡型基金预计收益率近于0  

主动型基金可能是不幸之选   

第10章　选中长期赢家：如草堆寻针   

40年里，80%基金不复存在了  

355只基金，仅2只称得上优秀 

大名鼎鼎的富达基金，也成了明日黄花 

“大钱包”：超额收益的天敌 

与其草堆里寻针，不如买下草堆！ 

第11章　均值回归：优秀的短期业绩定会遭遇   

“均值回归”较基金业绩更具持续性   

我们只是“随机漫步的傻瓜” 

明星基金很少是“恒星”，多数是“彗星” 

我们的大脑会出错   

第12章　投资顾问：大多数毫无价值   

70％家庭依赖投资顾问   

哈佛商学院：投资顾问在帮倒忙！ 

靠顾问赚2.9％，自行购买赚6.6％ 

连年下跌60%多PK净值下降95％

面对投资顾问，当心、再当心！   

第13章　严控成本：尽可能化繁为简   

蒙特•卡洛模拟：50年后，仅2％胜出   

指数基金并非生来平等   

要确保帮你赚钱，而不是帮基金经理   

市场有效与否，指数工具都起作用 

第14章　债券型指数基金：优秀业绩有目共睹   

当前，债券超过股票的正向息差是1.1％

过度依赖垃圾债券，承担极高风险 

主动型债券基金收益同样落后基准指数 

75％整体债券市场和25％投资级企业债券   

第15章　ETF：脱离了指数基金的初衷  

ETF是“一只披着羊皮的狼”  

Spider总成交量550亿，换手率2900％！

ETF就像“Purdey”牌猎枪——自杀工具

20只ETF，仅1只股东收益占优 

中间商美梦成真，投资者美梦谁圆？   

第16章　宣称战胜市场：理性和历史的双重违背 

承诺高收益，收取高费用，概不负责结果   

有利于发起人，有害于持有人 

“聪明β之父”认定“聪明β”将会崩溃   

“安全”是不是比“后悔”好一些？   

第17章　选择防御型投资：做更聪明的投资者   

指数基金理念源自格雷厄姆   

财富不可能来自买卖，源于价值增长   

直截、简明的多样化 理性长期预期

传统指数基金完美诠释格氏教诲   

第18章  资产配置（一）：合理原则和策略 

94％组合收益差异可归因于资产配置   

股债配置比例应与风险容忍度相一致   

更聪明投资者的四项抉择 

用低成本指数基金替换高成本主动基金 

没有万无一失，只能力求好 

第19章  资产配置（二）：退休规划   

“少即是多”策略的可行性   

弹性调整与年龄相关的配置计划   

关注退休后收入，应跑平通胀 

不要配置超过20％资产到海外 

“生命策略”基金是明智之选 

请重视社会保险 

第20章　投资智慧：经得起时间检验   

听一听巴菲特怎么说 

本书常识：投资成功的基本思想   

当约翰•博格遇见本杰明•富兰克林 

通向财富之路   

致　谢 

《长赢投资》是投资者深入了解市场的经典。投资界巨人、指数基金之父约翰·博格在书中讲述了他50多年传奇投资生涯的秘诀：买入并长期持有低成本指数基金。

    《长赢投资》是博格*为珍视的作品之一，作为10周年全新增订版，本书在完整保留原版精华的基础上，对2007—2017年以来的数据和资料进行了全面更新，并增添了资产配置和退休计划方面的内容；尽管股市经历了大幅波动，但博格的投资理念依旧经受住了时间检验，并获得越来越多投资者的认可：

• 构建一个广泛多样的低成本投资组合，便可以消除个别股票、市场板块和基金经理的决策所带来的风险；


• 要理解股市投资长期收益的3个主要来源：股息、业绩增长和估值变化，以便对今后10年的股市收益建立合理预期；


• 不要因流行趋势和题材炒作而频繁交易，要用自己的常识去投资，学会利用投资回报复利的魔力，避免投资成本复利的侵害……

如今，许多杰出投资者使指数基金的概念更加丰满并趋于完善，而在学术界，指数基金已经成为公认的投资准则；有了《长赢投资》，你便可以轻松构建投资组合，公平分享市场收益，让自己和家庭的财富雪球越滚越大。

约翰•博格（John C.Bogle）

《财富》：“20世纪四大投资巨人“之一

《时代》：“全球影响力100人”之一

《纽约时报》：“全球十大基金经理人”之一

《金融服务领导》：20世纪杰出金融机构领导

约翰·博格是指数基金领域的开山鼻祖，也是全球的共同基金组织之一——先锋集团的缔造者。

博格于1975年创立的先锋500指数型基金是目前全球的共同基金。他在共同基金界的地位，比巴菲特在股票投资界的地位还要显赫。

博格曾经入选固定收益分析师协会（FIASI）名人堂。在长达半个多世纪的职业生涯中，博格共获得全球数十所大学的荣誉博士学位。

沃伦•巴菲特

伯克希尔•哈撒韦公司董事长