高频交易（原书第2版）

译者序

如果说量化投资是投资领域的王冠，那么高频交易就是这顶王冠上的明珠。国外的顶尖量化大师，如西蒙斯、德邵等，均有优秀的高频交易策略，在市场上赚取了大量稳定的收益。高频交易最大的特点就是收益非常高，而风险却非常小，当然作为代价，资金容量不会太大，所以这种策略一般都不会对外募资扩大规模。对于高频交易的策略，宽客们也往往不愿意分享，所以当《高频交易》这本书的第一版出来后，引起整个市场的轰动，也就不足为怪了。

本书从高频交易的原理、市场微观结构、交易系统、交易策略和做市商等多个角度对高频交易进行了完整的阐述和分析。

第1、2章是基础性的知识介绍，包括高频交易的由来、高频交易的参与者，在现代IT系统支持下的市场结构和软件的支持等，读者可以对高频交易的基本概念有一个初步的了解。

第3章是本书的重点之一，对市场的微观结构进行了详细的讨论，包括限价订单、激进执行/被动执行、复杂订单和各种交易品种的分化。高频交易本质上就是对市场微观结构进行研究，从而找出其中的规律。

第4章是关于高频数据的分析，做高频交易的人，对tick级的数据必须有非常好的把握，比如高频数据的分布特征、时间间隔规律、属性等。

交易成本也是高频交易非常敏感的一个参数，除了佣金之外，买卖价差、滑点、延迟成本、机会成本、冲击成本，都是吞噬高频交易利润的因素，对于这些交易成本的精确估算对高频交易策略的最终盈利有着非常重要的作用。本书的第5章专门就这个问题进行了探讨。

高频交易的绩效评估与传统的策略差不多，主要有投资收益、波动性、回撤、胜率、Alpha和Beta等。但是，对于高频交易这种资金容量不大的策略来说，市场深度和资金容量是一个关键因素，这在第6章有详细阐述。当然为了提高资金利用率，有必要经常杠杆化，以及对竞争对手进行分析等，这些在第7章有说明。

第8～12章对高频交易的各种策略进行了深入的分析。统计套利就是利用具有相关性的不同资产之间的价差关系，在价差突破正常区间的时候进行双向开仓，回归后双向平仓的过程，包括跨期、跨品种、跨市场等多种统计套利模式；方向性策略是另外一类主流的高频交易策略，比如可以有传统的趋势追踪，也可以有事件驱动类。新闻量化是这方面的重要应用，当重要的新闻出现时，市场往往有剧烈的波动，这就给了高频交易很好的机会；自动化做市策略是高频交易中的重头戏，其主要原理是利用不同交易委托单的时间差来赚钱。

第13章介绍了其他一些高频交易策略，包括价差剥头皮、回扣获取、分层挂单、价格嗅探等。这些很多是细节层面的技术，与其他的交易策略结合起来效果会更好。

当然，由于高频交易确实对市场结构和交易规则有所利用，所以很多国家对高频交易会从法规程度进行考虑，比如一些监管措施、稳定性措施、风险管理等。有关这方面的内容在第12、14章有所介绍。

实际交易中，还有一个重要的方面，就是冲击成本的最小化，这涉及一些买卖订单算法、执行成本最小化、获取最优价格、交易痕迹最少化等。当然交易系统的实施也是一个非常重要的问题。本书的第15、16两章对此进行了详细的阐述。

当然，国外的市场情况和国内还有些差别，特别是国内都是自上而下设计的市场结构，使得高频交易的市场空间远远不如国外充足，所以国内的高频交易更多的是短线方向性交易，这也是国内很难诞生巨头型高频交易投资公司的原因。不过，对于市场微观结构的研究和理解，也极大地有助于非高频交易类策略的开发，这也是翻译本书并将其引进国内的原因，它对读者有着重要的参考价值。

丁鹏

中国量化投资学会（CQIA）理事长

艾琳·奥尔德里奇，ABLE阿尔法交易有限公司的合伙人以及量化投资组合经理。ABLE阿尔法是一家专业使用高频系统交易策略的专属投资公司，该网站向机构及散户提供*新高频交易研究成果。

在加入ABLE阿尔法之前，艾琳·奥尔德里奇还在华尔街和多伦多的多家金融机构任职，其中包括高盛和加拿大帝国商业银行；她还曾经在多伦多大学教授金融学。她拥有欧洲工商管理学院MBA学位、哥伦比亚大学金融工程学理学硕士学位，以及纽约库珀联合学院电气工程学工学学士学位。

奥尔德里奇是众多顶*行业聚会的演讲嘉宾以及学术和前沿出版物的撰稿人，这些刊物包括Journal of Trading、Journal of Alternative Investments、E-Forex、HedgeWorld、FXweek、FINalternatives、Wealth Manager和Dealing With Technology等。她还经常在商业电视节目中露面，其中包括CNBC、Fox Business和《乔恩·斯图尔特每日秀》等。

目录

译者序

第1章　现代市场不同于过去市场 1

媒体、现代市场和高频交易 8

高频交易由交易方法论演化而来 8

什么是高频交易 16

高频交易员做什么 18

有多少高频交易商 20

高频交易主要参与者的空间 21

本书结构 21

第2章　技术创新、系统和高频交易 23

硬件简史 23

信息 28

软件 36

第3章　市场微观结构、订单和限价订单簿 41

市场类型 41

限价订单簿 44

激进执行与被动执行 48

复杂订单 49

交易时间 51

现代微观结构：市场趋同和分歧 51

股票的分化 52

期货的分化 57

期权的分化 57

外汇的分化 57

固定收益的分化 58

掉期的分化 58

第4章　高频数据 60

什么是高频数据 60

高频数据如何被记录 62

高频数据的属性 65

高频数据是巨量的 66

高频数据受交易波动的影响 67

高频数据不是呈正态或对数正态的 71

高频数据的时间间隔不规则 74

大多数高频数据不包含买卖标识符 81

第5章　交易成本 86

执行成本概要 86

透明执行成本 87

隐性执行成本 90

背景和定义 94

市场冲击的估计 98

永久性市场冲击的实证估计 102

第6章　高频交易策略的绩效和容量 112

衡量绩效的原则 112

基本的绩效衡量指标 113

有可比性的比率 121

绩效归因 127

资金容量评估 128

Alpha衰减 133

第7章　高频交易业务 134

高频交易的关键过程 134

适合高频交易的金融市场 139

高频交易的经济学 140

市场参与者 148

第8章　统计套利策略 151

统计套利的实际应用 153

第9章　围绕事件的方向性交易 168

开发基于事件的方向性策略 169

什么构成了一个事件 170

预测方法 172

可用于交易的新闻 175

事件套利的应用 178

第10章　自动化做市I：朴素存货模型 188

引言 188

做市：关键原理 190

模拟做市策略 191

朴素做市策略 192

做市作为一种服务 197

有利可图的做市商 201

第11章　自动化做市II：信息模型 205

数据里隐含的内容 205

订单流里的建模信息 209

第12章　额外的高频交易策略、市场操纵和市场崩溃 223

潜伏套利 225

价差剥头皮 226

回扣获取 227

报价撮合 228

分层挂单 229

点火 230

试盘/狙击/嗅探 230

塞单 231

幌骗 231

拉高出货 232

机器学习 237

第13章　法规 240

全球监管机构的主要举措 240

第14章　高频交易的风险管理 257

度量高频交易风险 257

第15章　市场冲击最小化 280

为什么选择执行算法 281

订单路由算法 282

基础模型的问题 295

高级模型 299

最优执行策略的实现 307

第16章　高频交易系统的实施 309

模型开发的生命周期 309

系统实施 311

测试交易系统 324

《高频交易》第1版出版以来，高频交易技术引发了无数的争论与关注。更多的学者与专业人士加入到量化投资的军备竞赛中，更多复杂的模型与分析方法也因此应运而生。

高频交易也因此在不断进化，高频交易程序变得更为智能、复杂。做市商是高频交易应用的主要战场之一，而这一市场传统上长期是由人来完成的。在第2版中，本书增加了做市商市场策略。另外本版还强化了对于高频交易风险管理模型与框架的讨论，这对于量化交易者获得稳定而持续的收益来说，至关重要。

高频交易第2版中加入了很多高频交易领域的*新发展动向，作者基于自己以及其投顾客户的实际操作经验重新设置了大部分章节，可以说这是一本重新撰写的新书。在上一版中，本书很多模型还仍然停留在数字分析状态，而本版解释了这些模型背后的逻辑，甚至包括一些可以直接应用到实践中的交易框架。

当然*有价值的还是作者在几年中积累的高频交易数据，这些数据对于优化程序与交易程序有着至关重要的作用。

算法策略与交易系统的实践指南。