基于投资视角的信用研究:从评级到策略

图书标准信息

• 作者 吕品 著
• 出版社 中国金融出版社
• 出版时间 2019-03
• ISBN 9787504999917
• 定价 50.00元
• 装帧 其他
• 开本 其他

【内容简介】

信用研究是一个传统而富有生命力的技术，确切地说，是归纳大于演绎的一门技术而非理论。信用研究脱胎于商业市场，我国关于信用研究的学术研究汗牛充栋，但是对于直接的投资指导意义却颇为有限，尤其是在目前信用违约频发的背景之下。信用研究涵盖的领域很广，信用周期的判断涉及对宏观经济的研判，行业景气的研究有赖于对行业内在规律的研究，公司个体经营情况涉及财务质量甄别，城投公司偿债能力又是区域经济财力与公司自身资质的双维度考察，以上林林总总的基本面研究，最终还要结合金融市场的定价因素，来指导投资。以上每个板块的深度探讨，都非一朝一夕之功，但信用债市场参与者众多，也并非各领域的学术专家，商业研究与指导实际的投资更为重要。所以本书旨在从信用领域一线的商业视角，来观察信用研究的一个侧面，以抛砖引玉。

 

【作者简介】

吕品，中信证券研究部固定收益分析师。中国科学技术大学自动化学士，中国社会科学院金融硕士。研究生毕业后加入中信证券研究部，从事宏观利率、信用债、大类资产配置研究多年。

【目录】

 

第一部分 模型篇 

 

 第一章 定量模型与定性分析交叉检验 

 

  一、模型与经验 

 

  二、产业债打分模型 

 

  三、城投债打分模型 

 

  四、现金流兑付模型 

 

 第二章 隐含评级的本质是什么

 

  一、隐含评级的定义

 

  二、评级公司评级虚高、上调远大于下调、调整滞后, 亟须内部评级

 

  三、构建隐含评级模型

 

  四、产业债与城投债的估值差异

 

  五、把握个券评级下调、上调的套利机会

 

  六、隐含评级应用的注意事项和改进方案

 

 第三章 评级调整对收益率的影响

 

  一、评级调整对估值的影响: 冲击的非对称性与低等级的高弹性 

 

  二、个券评级调整与估值传导案例

 

  三、两点值得注意的技术细节 

 

 第四章 KMV 模型的局限

 

  一、KMV 模型概述

 

二、通过KMV 模型测算上市公司信用风险

 

三、模型的问题和改进方向

 

 

第二部分 数据篇: 企业财务数据质量甄别

 

 第一章 总论: 利润、现金流、资产负债递进分析

 

 第二章 利润表: 分拆与调节

 

  一、营业收入

 

  二、营业成本与毛利率

 

  三、财务费用是全部的偿债压力么

 

  四、资产减值调节利润 

 

  五、各种各样非经常性损益

 

  六、盈利能力怎么分析? EBITDA、EBIT、净利润、现金流

 

 第三章 从利润表到现金流量表: 没有经营现金流的利润

 

  一、销售商品、提供劳务收到的现金vs 营业收入

 

  二、购买商品、接受劳务支付的现金vs 营业成本

 

  三、从利润表倒推回现金流量表

 

  四、经营活动现金流如果有水分呢 

 

 第四章 资产负债表: 哪些资产科目需要重点关注

 

  一、货币资金: 公司为什么会在货币资金较多的情况下继续举债 

 

  二、应收账款: 贡献了大部分现金流与利润的背离

 

  三、其他应收款: 大部分关联交易的财务反映

 

  四、固定资产与在建工程: 折旧与资本化调节费用 

 

  五、商誉: 对债券投资人最似是而非的资产 

 

  六、投资性房地产: 贡献的盈利需要审慎考虑

 

  七、长期股权投资: 关注计价方法

 

  八、开发支出: 关注后续的减值风险

 

  九、生物性资产: 小众但比较有趣的科目

 

  十、少数股东权益: 集团与子公司的控制能力

 

  十一、担保与被担保: 从公司到互保圈 

 

  十二、集团公司的财务报表有意义么 

 

 第五章 地方政府经济数据质量甄别

 

  一、经济数据指标辨析

 

  二、财政数据指标辨析

 

   三、债务负担类指标辨析

 

四、数据质量甄别的一些经验

 

 

第三部分 行业篇: 从行业到公司

 

 第一章 周期行业: 以煤炭为例

 

  一、行业分析 

 

  二、具体发行人分析

 

 第二章 地产建筑行业: 以地产为例

 

  一、行业分析

 

  二、具体发行人分析

 

 第三章 新兴行业: 以电子行业和传媒行业为例

 

  一、电子行业

 

二、传媒行业

 

 

第四部分 策略篇

 

 第一章 什么是信用策略

 

 第二章 如何进行信用评级研究

 

  一、考虑财务报表与信息披露的真实性与水分

 

  二、独立经营前提下的内生偿债能力(传统) 

 

  三、考虑外部(集团/股东/地方政府/银行) 支持的偿债能力

 

  四、考虑宏观政策环境变化的偿债能力 

 

  五、在信用资质的情况下考虑价格

 

 第三章 各种各样的利差/价格 

 

 第四章 信用利差

 

  一、何为信用利差

 

  二、信用利差的驱动因素和中国特色

 

  三、信用利差的两个阶段

 

 第五章 行业利差

 

  一、何为行业利差

 

  二、行业利差驱动因素与回顾

 

 第六章 区域利差 

 

  一、何为区域利差

 

  二、区域利差驱动因素与回顾

 

第七章 挣谁的钱? 波段与对手盘

 

  一、信用波段, 火中取栗 

 

  二、理解卖盘和买盘的思维

 

  三、信用债市场投资者结构与行为

 

  四、信用资质变化的因城而异与估值整体调整 

 

  五、关注评级调整对组合收益率的影响

 

  六、信用债市场的投资策略与风险

 

 第八章 信用策略实例: 2018 年风险的爆发与拐点

 

  一、信用风险加速暴露

 

  二、紧信用只是后视镜

 

  三、信用债的拐点

 

四、什么品种反弹最快

 

 

第五部分 违约篇

 

 第一章 2014 年

 

  超日: 产能投入过快、海外政策收紧, 巨额赊销促成首发违约

 

 第二章 2015 年

 

  一、湘鄂情: 盲目扩张高端餐饮适逢“三公消费” 受限, 转型屡屡失败

 

  二、天威集团: 兵装集团丢车保帅

 

  三、天威英利: 天威集团违约并发症

 

  四、珠海中富: 为保壳, 两度违约两度付

 

  五、二重重装: 两年亏损百亿元, 国机集团全额接盘

 

  六、中钢股份: 钢铁业寒流引爆托盘融资风险, 首只央企债违约

 

  七、山水水泥: 基本面良好下民企控制权争夺持久, 处罚首例超短融违约

 

  八、四川圣达: 新业务巨额投入无果拖垮集团

 

 第三章 2016 年

 

  一、亚邦集团: 实际控制人“协助调查” 引发外源融资收缩风险

 

  二、上海云峰: 控制人变更引发再融资困难, 暴露巨额债务风险

 

  三、淄博宏达: 质押上市公司缓解流动性压力, 股价大跌引发控制权丧失

 

  四、华昱能源: 煤炭长期触底, 违约后迅速得到股东支持

 

  五、广西有色: 高管落马, 违约前夕资产转让, 最终清偿率十分有限

 

  六、雨润食品: 食品安全问题频发, 关联方资金占用拖垮行业龙头

 

  七、东北特钢: 处置过程透明度堪忧, 最终清偿率仅有22% 

 

  八、内蒙古奈伦: 企业顺周期投资存在风险, 企业债并不安全

 

  九、川煤集团: 煤储禀赋差, 四川火电变水电更令需求骤减

 

  十、国裕物流: 造船行业低迷, 客户弃船致违约

 

  十一、河北物流: 大宗贸易区持续恶化, 人员交接纰漏导致技术违约

 

  十二、大连机床: 关注公司资产质量与募集信息披露的真实性

 

  十三、中城建: 央企民企扑朔迷离, 建筑类行业仍为风险高发行业

 

  十四、博源控股: 行业低迷中持续投资积累债务, 集中偿付压垮公司

 

 第四章 2017 年

 

  一、华盛江泉: 去产能冲击钢铁业务, 停产停工致违约

 

  二、弘昌燃气: 较多在建工程与相关联的交易, 难以掩盖现金流紧张

 

  三、五洋建设: 隐瞒多次失信记录, 涉嫌逃废债

 

  四、亿利集团: 技术性违约, 关注并表和母公司单体报表的差异

 

  五、保千里: 激进的外延式增长损害偿债能力

 

 第五章 2018 年

 

  一、神雾集团/神雾环保: 激进的项目投资模式弱化资产流动性

 

  二、富贵鸟: 行业景气度下行, 大额对外担保加重债务负担

 

  三、中安消: 激进的关联方并购压垮公司

 

    四、凯迪生态: 激进投资, 关联交易, 债务集中兑付

 

  五、上海华信: 高度负债经营石油贸易业务, 成也背景输也背景

 

  六、中融双创: 杠杆收购谋求多元布局适逢信用债发行需求不足

 

  七、亿阳集团: 非经常性损益贡献大, 子强母弱集团偿债能力不佳

 

  八、金鸿控股: 主业有较大资金支出压力, 公司抗风险能力低

 

  九、美兰机场: 突发的技术性违约 

 

  十、印纪娱乐: 高额应收账款回收困难, 股权质押加剧信用风险

 

  十一、山东金茂: 区域互保程度高, 牵一发而动全身影响再融资

 

  十二、利源精制: 业务扩张加重债务压力, 融资环境恶化暴露信用风险

 

  十三、新光控股: 评级调整与一级发行一波三折

 

  十四、乐视网: “乐视模式” 难以为继

 

  十五、河南众品: 又一单技术性违约

 

  十六、刚泰集团: 多业务布局民企, 综合盈利偏弱叠加债务集中到期

 

  十七、华阳经贸: 在建工程质量与国企身份存疑

 

  十八、洛娃科技: 信息披露有瑕疵, 会计时点货币资金难以成为兑付基础

 

  十九、宏图高科/ 三胞集团: 主营业务下滑, 集团通过外延发展转型消耗过多资金