外汇市场微观监管与跨境资本流动管理

本书从结构视角对我国国内经济周期和全球金融周期对不同类别、不同部门跨境资本流动影响实证研究发现：一是总量跨境资本流动随着国内经济周期和全球金融周期顺周期变化，当国内GDP增速上升时，净流入增加，当全球金融风险上升时，净流入减少。如果把净流入分为流入和流出分别分析，顺周期性则更加明显。二是分类别看，直接投资跨境资本流动与国内经济周期和全球金融周期不存在显著的影响关系，即不存在顺周期性；其他投资跨境资本流动体现出与总量跨境资本流动一致的顺周期性；证券投资跨境资本流动受全球金融周期影响明显，当全球金融风险上升时发展中国家证券投资净流入减少、发达国家证券投资净流入增加，证券投资跨境资本会避险流入发达国家。三是分部门看，其他投资项下银行部门和企业部门跨境资本流动顺周期性明显，政府部门和中央银行顺周期性不明显；证券投资跨境资本流动避险现象主要受企业部门驱动。研究启示：一是跨境资本流动风险管理要聚焦证券投资和其他投资，监管着力点是做好对银行部门和企业部门顺周期行为的调控。二是发展中国家在全球高风险时期要格外注意防范外部冲击引起的证券投资跨境资本流出。

孙天琦，经济学博士，享受国务院政府特殊津贴专家，现任中国人民银行金融稳定局局长，中国金融四十人论坛特邀成员。曾任国家外汇管理局总会计师、综合司（政策法规司）司长、经常项目管理司司长，中国人民银行金融消费权益保护局副局长（上海）、研究局局长助理。在《经济研究》《金融研究》《光明日报》等刊物发表论文多篇，出版《金融秩序与行为监管》《金融业行为监管与消费者保护研究》《跨境资本流动管理政策与工具》《中国西部经济金融发展：实证分析与案例研究》等多部著作。

王笑笑，经济学博士，中国人民银行金融研究所博士后，兴业证券经济与金融研究院研究员，香港金融管理局访问研究员。曾主持及执笔基金课题、博士后科学基金课题等数项，在《中国社会科学》《管理世界》《世界经济》《金融研究》等期刊发表论文10余篇，多次获得中国人民银行、商务部等研究奖项。

李  萌，复旦大学金融学学士，美国哥伦比亚大学运筹学硕士，现任国家外汇管理局综合司（政策法规司）副处长。主要研究领域为国际金融监管、跨境资本流动管理等，在《国际金融》《中国外汇》等刊物发表多篇学术论文，获中国人民银行、国家外汇管理局多项重点课题研究奖项。

章 我国跨境资本流动管理的政策框架和实践1 

一?目前IMF关于跨境资本流动管理的政策框架1 

二?IMF关于跨境资本流动管理的操作原则8 

三?中国跨境资本流动管理的实践11 

四?立足中国实际,尊重国际惯例,不断完善优化跨境资本流动管理框架13 

附件 IMF2019年资本流动管理措施分类16 

附表1 IMF对阿根廷资本流动管理措施的分类(2019年) 18 

附表2 IMF对中国资本流动管理措施的分类(2019年) 23 

附表3 IMF对印度资本流动管理措施的分类(2019年) 31 

附表4 IMF对韩国资本流动管理措施的分类(2019年) 36 

第二章 对我国外汇市场微观监管框架的构想37 

一?外汇市场微观监管的“三支柱” 37 

二?支柱一:不断完善外汇交易真实性审核/实需管理方式,确保现有外汇管理政策有效落地和执行39

三?支柱二:从批发市场和零售市场两个维度,完善外汇市场微观行为监管41 

四?支柱三:加强跨部门监管合作,完善外汇市场微观审慎监管43 

第三章 货币错配与金融危机:各国的教训和监管应对46 

一?货币错配的定义47 

二?货币错配的衡量指标48 

三?货币错配是历次债务危机的导火索和放大器51 

四?货币错配的影响61 

五?20世纪90年代至今EMEs货币错配走势66 

六?货币错配的来源73 

七?危机后各国普遍对货币错配加强监管80 

八?启示94 

第四章 构建我国外汇批发市场行为监管体系98 

一?我国外汇批发市场行为监管现状98 

二?加强我国外汇批发市场行为监管的必要性100 

三?外汇批发市场行为监管的国际经验102 

四?完善我国外汇批发市场行为监管108 

专栏4-1 CFTC在美国外汇市场监管中发挥的作用114 

专栏4-2 外汇管理部门加强监管 外汇批发市场交易更加合规理性117 

专栏4-3 建立我国金融业批发市场行为监管体系118

第五章 金融业行为监管不断强化:跨国银行汇率操纵案的警示127 

一?近年来的国际大行汇率操纵案128 

二?国际大行汇率操纵案件频发的原因134 

三?汇率操纵常用手段136 

四?欧美监管机构对汇率操纵监管分工和法律依据150 

五?欧美监管机构对汇率操纵处罚依据157 

六?小结168 

第六章 外汇市场零售端行为监管:消费者与投资者保护169 

一?加强外汇市场金融消费者保护的必要性169 

二?消费者的八项基本权利171 

三?外汇市场金融消费者投诉的主要类型171 

四?做好外汇市场金融消费者保护工作的建议179 

第七章 “跨境交付”模式下跨境金融服务的开放与监管181 

一?何谓“跨境金融服务” 182 

二?更加开放?更趋一体化的全球金融市场185 

三?从国际上看,开放的金融市场都有严格的金融监管188 

四?金融科技(FinTech)发展对跨境金融服务的影响194 

五?我国“跨境交付”模式下跨境金融服务的开放199 

六?加强跨境金融服务监管207 

第八章 从跨境视角看数字货币Libra 216 

一?Libra对外汇管理及跨境资金流动的影响216 

二?新兴市场国家关于Libra必须想清楚的几个问题219

三?几点建议221 

四?结语223 

第九章 市场消息?汇率波动与个人外汇业务“羊群行为”特征225 

一?引言225 

二?文献综述228 

三?理论逻辑233 

四?检验设计与变量说明237 

五?结果分析243 

六?结论与建议251 

第十章 内外部金融周期差异如何影响中国跨境资本流动253 

一?文献综述253 

二?影响机制256 

三?实证模型与变量获取261 

四?实证结果与分析266 

五?结论与启示279 

第十一章 结构视角下的跨境资本流动顺周期性研究281 

一?引言282 

二?文献回顾285 

三?跨境资本流动顺周期性的机制分析289 

四?模型设定与数据来源292 

五?结果分析296 

六?结论与启示314

第十二章 构建更加强健有效的金融安全网316 

一?提高微观审慎监管有效性317 

二?加强金融业行为监管326 

三?完善宏观审慎管理框架331 

四?深化存款保险早期纠正和风险处置职能333 

五?完善后贷款人职能334 

六?结论335 

参考文献338 

后记355

本书从结构视角对我国国内经济周期和全球金融周期对不同类别、不同部门跨境资本流动影响实证研究发现：一是总量跨境资本流动随着国内经济周期和全球金融周期顺周期变化，当国内GDP增速上升时，净流入增加，当全球金融风险上升时，净流入减少。如果把净流入分为流入和流出分别分析，顺周期性则更加明显。二是分类别看，直接投资跨境资本流动与国内经济周期和全球金融周期不存在显著的影响关系，即不存在顺周期性；其他投资跨境资本流动体现出与总量跨境资本流动一致的顺周期性；证券投资跨境资本流动受全球金融周期影响明显，当全球金融风险上升时发展中国家证券投资净流入减少、发达国家证券投资净流入增加，证券投资跨境资本会避险流入发达国家。三是分部门看，其他投资项下银行部门和企业部门跨境资本流动顺周期性明显，政府部门和中央银行顺周期性不明显；证券投资跨境资本流动避险现象主要受企业部门驱动。研究启示：一是跨境资本流动风险管理要聚焦证券投资和其他投资，监管着力点是做好对银行部门和企业部门顺周期行为的调控。二是发展中国家在全球高风险时期要格外注意防范外部冲击引起的证券投资跨境资本流出。

孙天琦，经济学博士，享受国务院政府特殊津贴专家，现任中国人民银行金融稳定局局长，中国金融四十人论坛特邀成员。曾任国家外汇管理局总会计师、综合司（政策法规司）司长、经常项目管理司司长，中国人民银行金融消费权益保护局副局长（上海）、研究局局长助理。在《经济研究》《金融研究》《光明日报》等刊物发表论文多篇，出版《金融秩序与行为监管》《金融业行为监管与消费者保护研究》《跨境资本流动管理政策与工具》《中国西部经济金融发展：实证分析与案例研究》等多部著作。

王笑笑，经济学博士，中国人民银行金融研究所博士后，兴业证券经济与金融研究院研究员，香港金融管理局访问研究员。曾主持及执笔基金课题、博士后科学基金课题等数项，在《中国社会科学》《管理世界》《世界经济》《金融研究》等期刊发表论文10余篇，多次获得中国人民银行、商务部等研究奖项。

李  萌，复旦大学金融学学士，美国哥伦比亚大学运筹学硕士，现任国家外汇管理局综合司（政策法规司）副处长。主要研究领域为国际金融监管、跨境资本流动管理等，在《国际金融》《中国外汇》等刊物发表多篇学术论文，获中国人民银行、国家外汇管理局多项重点课题研究奖项。