FOF手册

丛书序

当前，中国经济步入新常态，经济结构不断优化升级，由投资驱动和要素驱动逐步转向创新驱动，促进经济可持续发展。资本市场作为资源配置的有效手段，能够发挥积极的市场调节作用，助力新常态下的经济结构转型。我国资本市场结构体系经过十余年的建设与发展，现已初步形成了交易所市场和场外市场并存，公募和私募市场互补，股票、债券、基金、期货及衍生品等多种金融产品兼备的多层次资本市场体系。市场化、法制化、国际化程度正逐步提高。当前，完善市场层次、结构、基础设施和监管体系，鼓励金融产品创新，发展证券期货服务业和专业机构投资者，深化改革、扩大开放，健全多层次资本市场体系，满足多元化投资者资产配置的需求，意义尤为重大。

私募基金于2003年进入公众视野，在此后的一段时间内私募证券基金都是以阳光私募基金的形式存在，即私募管理人以投资顾问的形式借助信托计划等正规金融机构的产品为载体进行投资运作。2007年随着《合伙企业法》的生效，私募股权基金获得了长足发展，2013年成为中国私募基金的里程碑。2012年《证券投资基金法》修订，将“非公开募集基金”纳入调整范畴，并在市场准入、投资范围、业务运作等多方面优化了行业业态，拓展了行业的发展空间。随着监管的完善，私募基金管理人和管理规模迅速增长，截至2017年6月30日，私募基金行业认缴规模约为13.12万亿元，实缴规模约为9.37万亿元，已登记私募基金管理人19 708家，私募基金从业人员22.27万人。私募基金行业已成为中国资本市场的重要组成部分，私募基金如何控制风险、如何有效进行财富管理、如何合理配置社会资源，成为行业发展的重要课题。

一方面我们可以引进成熟市场的经验，发展引进基金产品，比如基金中的基金（简称FOF）、对冲基金。FOF由投资专家通过基金历史业绩分析，实现投资的二次优化和风险的二次分散，是基金行业稳健发展的重要形式。对冲基金因其投资策略灵活，多市场配置，可进行更好的风险缓释和风险收益调整。另一方面，我们需要引入科技力量，提高服务效率，加强信息管理，要警惕不同产品、不同市场、不同国家和地区的金融风险可能相互传导、联动并放大。为此我们应加强风险识别，强化资本市场信息系统安全防护，建立配套的管理制度，实现金融业规范化发展。

在私募市场，由于私募基金产品运作透明度相对较低，信息披露相对较少，导致金融监管缺乏全面有效的信息，监管机构无法有效监控可能产生的金融系统性风险、制定相应的方针策略。私募基金产品的策略复杂、操作灵活，运作中杠杆和衍生品的运用如不有效控制，可能放大金融风险。因此，需要在保护私募基金自主运用权的同时，强化金融科技在金融服务业及金融监管方面的应用，积极利用大数据、人工智能、云计算等技术来改善金融信息和数据沟通的及时性、有效性，加强金融监管力度，提升跨行业、跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力，发展技术驱动下的信息披露制度。

搭建基金事务管理平台是完善基金业自律管理的重要措施。基金事务管理是一种结合金融科技手段的应用载体，不仅为基金管理人提供估值核算、份额登记等服务，还为基金投资者和监管机构提供交易合规监测、信息披露等服务。这既降低基金运营成本，让基金管理人能更好地专注于投资角色，又能促进私募基金规范化、专业化发展。基金事务管理平台也能为监管机构分析资本市场整体情况，规范市场行为，预防金融系统性风险提供帮助。国外的基金事务管理一开始仅是出于基金管理人的业务需求而出现的，随后在对冲基金滥用高杠杆却缺乏有效监督的情况下得到进一步发展。许多国家和地区明确规定基金事务管理必须由专业的独立第三方机构承担，以避免潜在的利益冲突，并确保监管的有效性。

为推进中国私募基金行业长期健康稳定发展，中国基金业协会抱着审慎监管的态度，大力支持专业的基金事务管理在私募基金行业中的应用，特别是在FOF和对冲基金中。国际市场上，绝大多数的FOF都由基金事务管理方为其产品提供交易审核、财务报告、费用计算等多方面服务。此外，基金事务管理还可以帮助FOF优化资产配置，更好地监控子基金运作，提供复核金融工具风险报告，进行杠杆分析、压力测试、流通分析以及交易对手分析，为FOF的健康发展保驾护航。中国证券投资基金业协会决定引入《对冲基金管理指南》《FOF投资手册》和《基金事务管理指南》这套丛书的译本，并期待这有助于规范私募基金行业的操作流程、信息披露及风控能力，加强监管机构的监管能力及把控金融系统性风险的能力，最终完善资本市场的结构体系。

吴晓灵

2017年7月

丹尼尔·斯特拉曼（Daniel Strachman）

他在华尔街有15年以上的从业经验，一直在为个人和机构提供服务和咨询。他也是博客HedgeAnswers.com的编辑，持续发表着有关于对冲基金的行业评论和深刻见地。他还曾经从事过金融管理行业的产品开发、营销和销售工作。著有《长期和短期的对冲基金》（The Long and Short of Hedge Funds）、《对冲基金管理基础》（The Fundamentals of Hedge Fund Management）、《对冲基金入门》（Getting Started in Hedge Funds）、《基本选股策略》（Essential Stock Picking Strategies）、《朱利安·罗伯逊：牛市与熊市之虎》（Julian Robertson: A Tiger in the land of Bulls and Bears）。

理查德·布克班德（Richard Bookbinder）

在1999年的春天，他创办了布克班德资本管理公司，积极参与基金管理、投资组合分配等业务，并进行基金管理研究，同时还担任FOF投资者的副顾问。2009年，他又成立了TerraVerde资本管理公司，其FOF投资管理人的目标是减少全球的碳排放。

目录

第一章 在路上1

现代对冲基金行业4

对冲基金从何而来6

三位智者9

成熟投资者11

对冲基金的繁荣时期12

为什么是FOF17

机构投资者喜欢对冲基金19

第二章 什么是对冲基金21

次贷危机和对冲基金23

对冲基金是一个资产类别25

流动性产生的问题26

科技推动行业发展28

激进主义是个新时髦词30

私募股权与对冲基金31

全球各地的对冲基金32

另类投资33

第三章 市场有多大35

对冲基金的数据相当薄弱37

报告薄弱39

对冲基金的制度化42

第四章 对冲基金投资45

定价问题47

对冲基金和新闻媒体49

FOF的价值主张55

费用56

配置策略57

精品投资59

Ivy资产管理公司和纽约银行61

第五章 理解另类投资既包括数学，也包括科学63

对冲基金回报率65

超额收益的来源69

投资FOF70

借助第三方销售71

资金来自哪里72

新晋基金经理74

第六章 FOF为什么能取得更好的投资效果81

早期的接受者83

谁来投资86

增长的资产规模88

同质化的投资模式94

知识的普及96

向直接投资的转变100

第七章 理解风险及尽职调查的必要性103

长期资本管理公司事件始末105

长期资本管理公司事件后又发生了什么107

投资杠杆和流动性110

理解尽职调查的含义113

对盈利模式的理解117

管理账户122

尽职调查的重要关注点126

管理费率的不断降低128

第八章 基金的赎回133

基金赎回需求135

关于FOF的尽职调查138

历史经验所得的教训139

持有期限与投资收益140

新的挑战141

流动性问题142

第九章 收费147

业绩报酬149

通常的费率水平150

“多重经理人”基金151

费率与业绩间的取舍153

第十章 投资杠杆与风险管理157

杠杆与主经纪人159

风险管理160

风险167

主经纪人的流动性问题169

估值风险173

对体制完善的公司的需求175

第十一章 现有经验和未来趋势177

从何处去发现风险180

去杠杆183

首选投资：FOF185

一个时代的结束189

第十二章 新型投资产品193

130/30基金195

对冲基金复制197

新兴管理人的投资机会199

新兴对冲基金投资的相关风险202

第十三章 多策略基金和HFOF209

亏损事件回顾211

崩盘如何影响对冲基金行业213

对冲基金行业的趋同218

第十四章 FOF如何寻找基金经理225

如何获得基金经理的信息227

多种方法相结合230

第十五章 结论231

我们能达成什么共识233

不要忽视尽职调查235

事后诸葛亮237

然而，我们依然相信238

关于费用的回答239

尾声 转折点243

什么是气候变化246

近期进展249

机遇在哪里250

绿色刺激下的经济254

不要忘记257

附录259

术语表275

致谢289

译者简介291

1.FOF成为当前资本市场热门投资方向，并被高度关注。

2.本书基于美国行业实操与案例，提供了FOF投资切实可行的操作方法及行业预测。

3.为中国FOF投资与基金管理提供了投资与管理模式以及行业规范借鉴。

4.中国证券投资基金业协会推荐丛书之一，洪磊会长任译委会主任，领衔林华老师团队翻译。

5.吴晓灵作序，工行副行长张红力、兴业银行行长陶以平、招商银行副行长李浩、北大光华副院长金李、万向控股副董事长肖风联袂推荐。

6.中国证券投资基金业协会推荐丛书，为中国基金行业规范化发展提供借鉴。