国企混改

序一/ / 
陈清泰
国务院发展研究中心原党组书记
中国改革开放40年，国有企业改革也进行了40年……在纪念改革开放40年之际，从现代企业理论和国企改革实践两个方面进行深度研究是有重要意义的。
在中共十八届三中全会关于国有企业改革的部分中，我认为有三个方面值得特别注意：管资本为主，划拨部分国有资本充实社保基金，发展混合所有制。
国有企业改革的基本命题和当前重点
确立社会主义市场经济的改革目标后，国有经济改革的基本命题是公有制、国有经济与市场经济能不能结合以及如何结合，即在保持较大份额国有经济的情况下能否实现政资分开、政企分开、所有权与经营权分离。
为解决这一历史性难题，自十四届三中全会以来，中央提出了三个要点：一是建立现代企业制度，二是调整国有经济的结构和功能，三是建立适应市场经济的国有资产管理体制。
这三个要点相互关联，但进展参差不齐。国有资产管理体制改革由于更为敏感而被搁置。至今，在产业领域，实物形态的国有企业仍是国有经济的主要实现形式。各级政府作为市场的监管者，同时分别拥有、管理和控制着一个庞大的国有企业群，这成为经济体制诸多矛盾的一个焦点。
当前，国有企业改革的主导方面应当及时由国有企业自身，转向在国家层面推进国有资产的资本化管理。这次国有企业再改革的命题不是政府机构如何改进对国有企业的管理，而是由“管企业”转变为“管资本”。这是十八届三中全会关于国企改革理论的重大突破。
国有资产资本化是化解诸多矛盾的关键
管资本是改革经营性国有资产的实现形式，即由实物形态的国有企业，转向价值形态的可以用财务语言清晰界定、有良好流动性、可以进入市场运作的国有资本。国有资产资本化可以实现以下三个目标：
一是国有企业进行整体的公司制改制，政府从拥有企业转向拥有资本（股权），并委托专业投资运营机构持有和运作。这就使政府与企业隔离不再有直接的产权关系，从体制上为政企分开、建立现代企业制度奠定了基础。有股东而没有“婆婆”，是对企业的又一次解放。
二是在国有资产资本化、证券化后，国有投资机构的所有权与企业法人的财产权分离，这就解除了国有资本与特定企业的捆绑关系。企业自主决策做大做强，国有资本追求投资收益有进有退。由此，构成了相关但不受约束的两个自由度。国有资产资本化是对国有资产流动性和效率的解放。
三是政府在“管资本”而非“管企业”的体制下，可以站在超脱视角，正确处理与市场的关系。这对政府也是一次解放。
国有资产资本化的重要意义在于，它将从根本上理顺长期困扰我们的政府、市场和企业的关系，化解体制转轨中的诸多矛盾。国有资本的预期效能主要通过市场而非行政力量来实现。这使国有资本具有“亲市场性”，从而保障我国在保持较大份额国有经济的情况下，市场在资源配置中起决定性作用。
两类国有资产的管理形式
经过多年的探索，经营性国有资产管理已经有多种实现形式，大致可以分为两类。一类是全国社保基金，如信达、华融等资产管理公司和中投、汇金投资控股公司等。这类机构有三个共同特点：一是都属于经注册的金融持股机构，管理的对象都是资本化和证券化的国有资产，受到较强的财务约束；二是与投资和持股的公司为股权关系，而非行政关系；三是持股机构是市场参与者，资本（股权）可以在市场中运作。国资委则是另一类管理形式。它的特点包括：一是以实物形态的国有企业为对象，“管人、管事、管资产”，管理着一个企业群，企业与政府保持着捆绑关系；二是法律和财务意义上的国有产权委托代理关系并未建立，政府对国企是行政强干预、财务软约束；三是国有产权基本不具有流动性，有进有退的调整和功能转换很难实质性地进行，资本效率低。这类管理形式与市场经济在诸多方面难以相融，是当前改革的重点。

混合所有制改革是国企改革的重要突破口。
随着混改的深入推进，资本市场也将迎来新一轮投资机会。
中国经济正在走向高质量创新的发展阶段。在这个爬坡上坎的关键期，混合所有制改革，正是推进国有资产资本化和深化国有企业改革的一个重要突破口。同时，国企混改日渐成为资本市场重要题材，随着混改深入推进，资本市场将迎来新一轮投资机会。
《国企混改新时代》一书通过对国有企业改革历程的梳理、混合所有制经济的特点和价值的分析，提出了新时代国企混改的难点与方向，尤其阐述了新时代国企混改如何“混”和如何“改”的两个重要命题。
作者兰有金以其多年的从业经验辅以实践案例，提出了现阶段国企混改的实际措施。在现阶段防范化解重大风险的背景下讨论了国企混改与债转股和降杠杆的关系，并总结了国有企业的绩效评价指标，推出了新时代国企混改的“6 1”绩效评价模型。
《国企混改新时代》一书也为机构投资者提供了新的投资方向建议。

兰有金

信熹资本（Sincere Capital）创始管理合伙人，上海北外滩金融研究院（NBFI）执行院长。

20年直接投资经历，在物联网、生命科技等科技创新和硬科技制造领域具有丰富投资经验，尤其在对国有企业的改革和投资、以并购推动企业转型升级方面，不仅有系统的理论研究，还主导过若干成功的投资案例。

序一/陈清泰

序二/何佳

前言

章 国有企业改革从1.0走到3.0 // 1

国企改革的历史沿革 // 2

国外的国有企业改革经验 // 46

混合所有制经济 // 62

案例分析：轮船招商局百年沉浮// 76

第二章 新时代国有企业改革的背景 // 87

中国经济进入新常态，中国改革进入新时代 // 87

国有企业深化改革的需求迫切 // 102

案例分析：华强集团——改革前沿的弄潮儿 // 119

第三章 国企混改的政策梳理 // 129

国家层面的国企混改政策 // 129

地方层面的国企混改政策 // 157

案例分析：东航物流——民航混改样本 // 160

第四章 国企混改如何“混” // 170

历史经验 // 171

哪些国有企业适合混改 // 186

国企混改的具体操作 // 191

案例分析：中国联通——老牌运营商的破茧之路 //  207

第五章 国企混改如何“改” // 216

优化公司治理结构 // 217

建立长期激励约束机制 // 237

防范、化解重大风险 // 248

加大研发和创新投入 // 253

加快资产证券化 // 262

案例分析：云南白药——靓女先嫁迎来新期待 // 273

第六章 国企混改与债转股 // 282

资产管理新规 // 284

政策梳理 // 285

债转股的历史 // 287

债转股与国企混改的结合 // 290

案例分析：重庆国际——世界玻纤龙头的涅槃重生 // 293

第七章 国企混改的评价体系 // 299

国有企业改革评价体系的回顾 // 299

公司治理指标：基础 // 321

经济指标：“管资本”的收益 // 333

社会责任指标 // 342

构建评价体系 // 342

案例分析：中核新能源——新时代混改的排头兵 // 346

参考文献 // 353

混合所有制改革是国企改革的重要突破口。

随着混改的深入推进，资本市场也将迎来新一轮投资机会。

中国经济正在走向高质量创新的发展阶段。在这个爬坡上坎的关键期，混合所有制改革，正是推进国有资产资本化和深化国有企业改革的一个重要突破口。同时，国企混改日渐成为资本市场重要题材，随着混改深入推进，资本市场将迎来新一轮投资机会。

《国企混改新时代》一书通过对国有企业改革历程的梳理、混合所有制经济的特点和价值的分析，提出了新时代国企混改的难点与方向，尤其阐述了新时代国企混改如何“混”和如何“改”的两个重要命题。

作者兰有金以其多年的从业经验辅以实践案例，提出了现阶段国企混改的实际措施。在现阶段防范化解重大风险的背景下讨论了国企混改与债转股和降杠杆的关系，并总结了国有企业的绩效评价指标，推出了新时代国企混改的“6 1”绩效评价模型。

《国企混改新时代》一书也为机构投资者提供了新的投资方向建议。

兰有金
信熹资本（Sincere Capital）创始管理合伙人，上海北外滩金融研究院（NBFI）执行院长。
20年直接投资经历，在物联网、生命科技等科技创新和硬科技制造领域具有丰富投资经验，尤其在对国有企业的改革和投资、以并购推动企业转型升级方面，不仅有系统的理论研究，还主导过若干成功的投资案例。

陈清泰 国务院发展研究中心原党组书记
《国企混改新时代》作者兰有金参与国有企业的改革实践已有20年，亲身经历过若干国有企业的投资、改制、上市和私有化，具有丰富的国企混改经验。该书作为他对国企改革实践的思考和总结，梳理了国内外国有企业改革的历史进程，回顾了我国不同历史时期的国企改革变化，分析了混合所有制经济的特点和价值，提出了新时代国企混改的历史使命和重要责任，尤其阐述了新时代国企混改如何“混”和如何“改”的两个重要命题，在现阶段防范化解重大风险的背景下讨论了国企混改与债转股和降杠杆的关系，并总结了国有企业的绩效评价指标，推出了新时代国企混改的“6 1”绩效评价模型。

何佳教授 上海北外滩金融研究院院长，曾任中国证监会规划发展委员会委员
中国经济发展已进入高质量创新发展的新时代，国有企业的混合所有制改革对推动经济结构调整和转型升级具有重要意义。《国企混改新时代》一书对新时代的国有企业混合所有制改革进行了深入讨论，并得到一些有趣的结论：强调国企混改不但要重视如何“混”，更要重视如何“改”，改革才是让国有企业产生“化学反应”并实现改革目标的有效途径等。