投资的护城河

　　在绝佳的价位上发现伟大的公司是投资的最高境界。然而，却极少有投资者会专注于寻找那些未来有潜力实现价值复合增长的公司。为什么会这样？原因之一在于，发现一个像可口可乐或强生这样的公司是困难的——这些伟大的公司在持续多年实现超额收益之后已经变得家喻户晓、世人皆知。并且，人们通常假定这些公司的伟大之处已经被市场充分地了解，因而，其交易价格也已经反映了持有它们所能获得的所有收益。但事实并不尽然，在本书中，我们将构建一个挖掘伟大公司的分析框架，用来探寻目标股票的交易价格是否低于其内在价值。这些为晨星公司的股票投资方法铺设了基石。
　　在晨星公司，我们始终按照投资的最基本含义来理解投资：我们希望长期持有伟大公司的股票。那么，如何区分伟大的公司与平庸的公司呢？伟大的公司是指能够在未来若干年抵御竞争，赢得高资本收益的企业。显然，任何人都能查阅目标公司的历史收益资料，判断它过去的收益是否来自于竞争优势——不过，我们的目的是发现那些有潜力在未来持续产生超额收益的公司。要做到这一点，我们应首先考察行业的竞争格局，并集中分析公司在行业中的竞争地位。我们寻找的是那些拥有经济护城河的公司——这些公司利用结构化的优势保护自己免遭竞争者的侵蚀，而这些优势对公司而言正如保护城堡免遭敌人入侵的护城河一样。经过研究，我们已经确定出经济护城河通常有5项竞争优势来源——分别是无形资产、成本优势、转换成本、网络效应及有效规模——本书将针对每一项来源分别做出深入细致的探讨。
　　能够发现伟大的公司固然重要，但更重要的是在这家公司的股票还处于绝佳价位时就发现它。股票市场提供了股票价格变化的动态信息，投资者可以不分昼夜、不分地域地买卖股票，交易机会貌似唾手可得。但纵观历史可发现，股票市场噪音重重，想要取得长期投资的成功，关键是要准确估算公司基本现金流的价值。当你集中于分析公司基本价值与股票价格的相对关系，而不是观察今天的股票价格是否不同于1个月前，1天前，甚至5分钟前的价位时，你就是在以一位所有者，而不是交易者的身份思考问题了。以所有者的身份来思考会使你成为一名更好的投资者。在本书中，我们将传授给你晨星公司为公司估值的实战方法，教你如何去估算公司的未来现金流，并把它们贴现到现在时点，从而得到对公司公允价值的估值。
　　也许你已经猜到了，本书并非是要教你如何利用股市中的旁门左道快速致富，而是要传授给你一个基本分析框架，帮你实现成功的长期投资。本书将帮助你回答两个关键问题：如何识别伟大的公司，以及为实现收益最大化，何时才是投资伟大公司的最佳时机？如果在多数时候你都能正确地回答这两个问题，那么你就很好地掌握了投资的成功之道。
　　我们提出的方法不是股票投资的唯一有效方法，但该方法多年来发挥了很好的作用。基本的护城河原理及估值分析让我们持续取得经风险调整后的超常回报，也使晨星公司的分析师成为了行业中的翘楚。在本书中，我们将会把我们以护城河为驱动的投资理念和盘托出，毫无保留地与你分享，利用这一方法，你会为自己的投资组合挑选出伟大的股票。

　　拥有丰富的投资分析经验，是在汽车行业、医药行业、生物技术行业及零售业享有盛誉的分析师。

第1章 晨星公司从事股票研究的指导原则 
跑赢股票市场的关键在于三项要素：可持续竞争优势、估值以及安全边际。我们运用这三项要素去回答两个问题——
1．　我们如何才能识别出那些伟大的公司？
2．　何时才是投资伟大公司的极佳时机？

第2章　护城河的五项来源
实际构筑起护城河的是五项可持续竞争优势——无形资产、成本优势、转换成本、网络效应以及有效规模。

第3章　护城河趋势
为何品牌强大的宝洁，正逐渐在消费者眼中失去魅力？股票市场瞬息万变，我们更要关注护城河的发展趋势。

第4章　管理对经济护城河的影响
强有力的管理本身不可能成为经济护城河的来源，但管理层的资本配置决策会极大地影响护城河的创立、加固或侵蚀。

第5章　护城河在红利型投资中的应用
红利可以给投资者带来相对直截了当的投资回报，同时，也可以作为投资者选择投资对象的依据。当投资者遇到一家慷慨支付红利的公司时，要问三个问题。红利安全吗？会增长吗？未来的红利前景预示着多高的总收益水平？

第6章　公允价值的评估
沃伦·巴菲特曾有教诲——“在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪”，这种投资理念的灵魂即在于股票价格终将回归公允价值。我们无法确切地判断一家公司的内在价值，但可以使用一些方法来缩小内在价值的可能空间，从而识别出极佳的投资机会。

第7章　护城河评级可用来预测股票收益率吗
以长达10年的数据进行分析，我们可以总结出，与拥有宽阔护城河的股票相比，没有护城河的股票涉及更大的风险和更低的累计收益率。

第8章　护城河与估值的实际运用
晨星公司将护城河理论和估值原理运用在它的宽阔护城河聚焦指数与乌龟与野兔型投资组合之中，这两只投资组合果然能持续地跑赢标准普尔500指数。

第9章　基础材料业
基础材料业（包括基础材料生产企业、加工企业、以及金属与采矿业）并非是盛产护城河的肥沃土壤，但成本优势通常能成为企业在这个行业中构建护城河的关键。

第10章　消费品业
在丰富的消费品细分行业之中，包括饮料业、日用消费品行业、烟草业、餐饮业、仓储式及专业零售业、住宿业，品牌实力、成本优势及网络效应，是构筑它们竞争优势的核心。

第11章　能源业
能源业受到商品价格和周期性的强烈影响，这个领域的企业常把成本优势和有效规模作为护城河优势的来源。然而，经济周期的高峰与低谷都不会持续很久——这是投资该行业时该铭记的事情。

第12章　金融服务业
无数金融公司及投资者在金融博弈中提枪跃马，龙争虎斗，然而由于产品和服务的高同质性，严格的政府监管及激烈的竞争，很少有竞争者能在此领域脱颖而出。想在金融行业里屹立不倒，企业就要在成本优势上狠下功夫。

第13章　医疗保健业
尽管医疗保健行业在21世纪面临着很多的变革和挑战，但这个行业仍是盛产护城河的肥沃土壤。无形资产、成本优势及转换成本是市场参与者主要的护城河来源。

第14章　工业
工业行业是一个大杂烩，包含铁路业、机场运营业、航空航天与防务工业、货车运输与水上运输业、废品管理业、重型装备业和多元化工业，可谓包罗万象，类别众多。它们潜在的护城河来源各不相同，将在本章中一一展开。

第15章　技术行业
在技术行业中，巨额财富可以在瞬间被创造，也可以在瞬间消失掉。你可还记得20世纪90年代后期的互联网泡沫和21世纪初这泡沫戏剧化消失的场景？技术行业更新迅速，变化无常，对投资者充满了诱惑，也充满了挑战。那么，它的护城河构造主要来源于哪儿？

第16章　公共事业
毫无疑问，经营公共事业的公司总是受到政府监管的严重影响。支持性的监管政策可以为公共事业公司带来有效规模这一强大的竞争优势，而消极激进的监管则可能给公共事业公司带来毁灭性的打击。在这样的情形之下，公共事业公司只能深度发掘自身其他的结构化优势，才得以基业长青。