刷新投资

自 序

AUTHORS PREFACE

本人专业从事投资有近20年的时间，第一个10年看了6个大类约1500本的书籍：投资类、管理类、心理学、哲学、宗教、人物传记&历史，第二个10年形成核心投研体系并做到知行合一，未来第三个10年里希望能取得较大的成果。在这筚路蓝缕的过程当中，我坚信成功投资中的明道和优术缺一不可，不但需要有一个好的投资哲学、好的投资心态，也要打磨一套好的投资技巧。好的投资哲学重要的就是两条：保本第一和股权投资。

巴菲特一直强调：投资的第一条原则是保住本金，第二条原则是牢记第一条，这要求我们把风险控制放在第一位，《孙子兵法》讲的先胜而后战，曾国藩的“结硬寨打呆仗”，韩国棋手李昌镐的“半目胜”，基本上都是这个逻辑。股权投资是让我们像做一桩生意一样仔细评估和寻找好生意、好公司、好价格三者兼具的投资标的，一笔成功的投资必定是最像股权的投资，如巴菲特投资的可口可乐、刘元生投资的万科、王富济投资的片仔癀、林园投资的茅台等。

基于以上的原则，我的投资方法就是找到价值、成长和安全边际三圆重叠处的好公司进行投资（图0-1），这是对原教旨价值投资理念的优化和精炼，也是对投资第一性原理的实践。

 本书是一部投资学专著，是作者对自己多年的投资哲学、投资理念、投研方法的系统性思考与总结。书中指出，成功的投资明道、优术缺一不可，不但要有一个好的投资哲学、投资心态，也要打磨一套好的投资技术；好的投资哲学最重要的就是保本第一和股权投资；投资方法是价值、成长和安全边际三圆重叠的公司投资，这是对原教旨价值投资理念的优化和精炼，也是对投资第一性原理的实践。

雷呈林

国内著名投资专家。早年曾为职业经理人，后经商创办中钢贸易公司，又成为某世界500强企业特许加盟商，现任刷新私募基金公司董事长。

曾就读于南京大学公共学院和经济管理学院研究生院，并担任南京大学精英管理校友会副理事长。2006年入市以来，秉持价值、成长、安全边际三圆取其重叠处的均衡投资理念，曾买入贵州茅台、片仔癀、老板电器等一众大牛股。2019年11月～2022年9月买入兖矿能源，短短两年多时间，收获780%的巨大涨幅。

展望未来，愿与广大读者朋友一起学习成长、拥抱变革、做多中国，为中国金融投资事业积极贡献力量。不足之处，敬请指正。

一、价值投资并不简单

买一种股票时，不应因便宜而购买，而应该看是否了解它！

——彼得·林奇

通过投资长期稳定赚钱是很困难的，否则谁愿意辛苦地工作呢？

伯纳德·巴鲁克曾经形象地说：如果你已经做好放弃一切其他东西，像医生研究解剖一样，仔细地研究市场的整个历史和脉络，并研究所有主要上市公司，如果你能做到上述的一切，同时，你还拥有赌博者的镇定、洞察者的第六感和狮子的勇气，你才有可能抓住一丝机会。

（一）安全边际是关键

投资是一门科学，更是一门艺术，安全边际在投资的过程中是必不可少、至关重要的一环。

安全边际是股票的现价与它最低的内在价值之间的折扣，在股价低于内在价值的时候选择买入，当投资中面临市场剧烈波动的时候，才会拥有安全边际。当投资出现操作失误、踏空、失算，或者市场、经济本身的起伏波动的时候，安全边际就体现出了它的价值和使命，它在这两者之间搭建起了缓冲的桥梁。

在投资的世界中，人人都可能会时运不济，操作上犯下错误，再加上市场剧烈波动等各种因素的影响，当投资者以远低于上市公司的内在价值买人股票，就会拥有安全边际。尤其是对价值投资者来说，拥有安全边际是长期价值投资成功的关键，高的安全边际可以承受住经济不景气、估值不准确，或者判断错误所带来的亏损。

所以，拥有安全边际是必不可少的一环：一是因为市场充满不确定性、混沌性和无法预测性，作为一名价值投资者，他要对未来的不确定性积极做好准备；二是在企业的估值方面谁都无法做到精准，这更像是一门艺术。

“划算”是投资过程的关键所在，格雷厄姆曾经表述过：“安全边际总是依赖于所支付的价格。不管哪种证券，安全边际在某个价格时较大，在一些更高的价格时则较小，在一些更高的价格上时甚至不存在。”巴菲特曾经用承受力来阐述安全边际的概念：“当你修建一座大桥时，假设你坚信它的承重量为3万磅，但你应该只让重1万磅的卡车通过这座桥。这个原则同样适用于投资。”

把安全边际运用于投资，回溯投资历史的发展历程，最早的传统价值投资者像卡雷特、施洛斯，他们重视的是现有企业的资产，仅关注“当下价格”<“当下价值”~“未来企业价值”的这样的投资。逐步演变发展到巴菲特这里，他做了进一步的优化，从标的企业中寻找到“当下价值”<“未来企业价值”的优质企业，而且不吝啬用“当下价格”=“当下价值”的价格买入企业股票，并进行长期的持有。从根本上来说，其实他们都选择了更好的安全边际的股票，即“当下价格”<“未来企业价值”。

在投资中，我们要十分重视投资的风险与收益是否有很好的匹配性。假如它的收益补偿是在完全充分的情况下，再高的风险资产也是有投资的可能性的。所以，我们投资的核心要义是要寻找到风险与收益出现不对称的机会，然后坚定投资。

……

这是一本散发着金钱永不眠的气息的书，书中不但告诉我们，普通人如何把握社会的财富趋势，获得较好的时代红利，实现家庭财富的保值增值，还给我们指出了比较好的投资渠道。希望能对一些想要提高自己价值投资技能的投资者有所帮助。

本书是一部投资学专著，是作者对自己多年的投资哲学、投资理念、投研方法的系统性思考与总结。书中指出，成功的投资明道、优术缺一不可，不但要有一个好的投资哲学、投资心态，也要打磨一套好的投资技术；好的投资哲学最重要的就是保本第一和股权投资；投资方法是价值、成长和安全边际三圆重叠的公司投资，这是对价值投资理念的优化和精炼，也是对投资第一性原理的实践。