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【原版闪电发货】从零开始学投资估值蒋宗全著股票投资投资理财书籍投资逻辑推演估值方法梳理典型案例分析股书通往自由之路格隆年投研札记

9787113276492

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上海黄浦

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作者蒋宗全

出版社中国铁道出版社

ISBN9787113276492

出版时间2023-11

装帧平装

货号661622947452

上书时间2024-06-24

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商品详情

品相描述：全新

商品描述: 内容简介
  市场上关于价值投资理念的图书很多，但专门针对股票估值的图书却较少，而结合A股市场具体案例分析的图书则更少。做价值投资关键同时也难的就是估值。本书介绍价值投资理念、投资决策过程、护城河、商业模式、安全边际、估值的理论及方法等内容，同时结合A股几家上市公司的经典实战案例，详细讲解了各种估值的方法，具有很强的可读性和实战性。本书定位于有一定的投资经验、希望尽快掌握企业基本面分析及价值评估方法的投资者，以及企业管理人员、证券分析人员，也可作为高校企业管理及金融相关专业的教辅资料。

  编辑推荐
   这是一本价值投资估值工具书
  投资逻辑推演估值方法梳理典型案例分析

  前言
   理解价值，才能投资于价值
    一、股票是最好的长期投资品种
    中国经济自改革开放以来经历了长达四十多年的高速增长阶段之后，逐渐进入中高速增长阶段。随着低利率时代的到来，资产的保值、增值便成了大家的迫切需要。国内投资者投资渠道主要集中在房产投资、债券、基金、股票投资、银行理财等，近年来房地产市场“房住不炒”的主基调，让很多国内投资者开始将目光转向股票及基金产品。
    需要指出的是经济增速换档，对股票市场未必是坏事。经济放缓只要不是经济危机或经济崩溃，可能对股市反而有利，其中有几个内在原因，具体如下：
    一是高GDP增长时企业之间竞争激烈，企业资本支出较多，降低企业现金流及增加折旧，而低GDP往往伴随行业集中度提高，企业利润率及现金流增加，比如前几年白色家电的龙头企业市场份额提高了，利润增长更是快于营业收入增长，因为行业竞争格局稳定，企业利润率提高，经营现金流水平也更好；
    二是高GDP增长时投资者往往有信心，对未来有过高预期，导致股票估值高，而低增长也使投资者对未来的预期降低，可能带来较低的估值。所以经济增长放缓—行业集中度提高—龙头公司盈利增加。
    三是高增长时期社会财富积累基本完成，经济放缓后资金对股票配置增加。股票市场和经济增长阶段性不一定一致，但是和估值更相关。较低估值水平、龙头公司盈利增长、社会资金配置股票增加，三个方面合力可能带来股票市场在经济增长放缓时反而持续上升。
    优质股票一定是未来保值、增值的最好载体。公司是市场经济的主体，只有优秀公司可以持续创造更多现金，优秀公司由稀缺优秀人才创办并经营管理，投资优质股票可以拥有个人无法创立的好生意。优质股票可以带来哪些财富效果呢？
    一是保值、增值；
    二是可以带来财富（长期持有优质股票的复利效应，A股优秀上市公司的回报＞全部上市公司的平均回报＞全国所有企业的平均回报＞名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞长短期债权回报＞现金及货币基金回报）；
    三是可以带来每年分红。
    据统计，股票投资持股1年以内的风险大于任何资产投资，持股10年以上的风险与国债基本相当。一般来说，中长周期投资比短期波段操作回报更为丰厚且稳定。在复利的作用下，中长周期投资往往会取得意想不到的效果。从长周期来看，股市收益率远远大于房市、债市和黄金。从过去100年的长周期角度来看，大类资产的收益有以下的大致排序：股市>债市>商品、地产，商品仅是投入品，债券仅是获得了经济发展中的无风险收益，而股市可以享受到经济发展过程中创造附加值带来的超额收益。
    二、什么才是企业的价值   企业价值即指企业本身的价值，是企业有形资产和无形资产价值总的市场评价。企业价值不同于利润，利润是企业全部资产的市场价值中所创造价值中的一部分，企业价值也不是指企业账面资产的总价值，由于企业商誉的存在，通常企业的实际市场价值远远超过账面资产的价值。
    一个企业的内在价值，是由企业内在的品质决定的，就是企业在其余下的寿命之中可以产生的现金流的折现值。关于现金流的折现，在本书的第6章将详细讲解。
    内在价值是价值投资中一个非常重要的概念，它为评估企业的价值和相对吸引力提供了唯一的逻辑依据。
    企业资产的多少并不代表企业价值，企业的资产由两部分构成：属于股东的资产（在资产负债表上表现为股东权益）和向债权人借入的资产（在资产负债表上表现为负债）。企业的价值肯定不能用总资产的多少来衡量，因为向债权人借入的资产是要偿还的。如果总资产越多，企业价值越大，公司只要多举债，这一目标就能实现。剔除掉负债因素，公司的价值能否用净资产（股东权益）的多少来衡量呢？这需要考察公司资产的质量。实际上公司资产质量是有差异的，有的资产质量很高，如现金、银行存款、短期投资等；有的资产的质量就要差一些，如应收账款、长期投资、固定资产等；有的资产质量很低，被戏称为“垃圾资产”，如长期待摊费用、递延税款等。正因为资产的质量存在高低之分，净资产同样不能代表公司的价值。
    在具体形态上，公司的价值增加大都表现为净资产和净利润的增加。如前所述，不能用净资产来衡量公司价值的高低，这里又说公司的价值增加大都表现为净资产和净利润的增加，二者是否矛盾呢？回答当然是否定的，原因在于净资产和净利润与公司价值是现象与本质的关系，现象不能代表本质，但本质能解释说明现象。
    《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》作者罗伯特·哈格斯特朗曾以1200家美国上市公司为样本，进行企业经营成果与股价的相关性研究：当股票持有期为3年时，企业收益与股价相关程度在0 . 3左右，持有期为5年时，两者关系在0.4～0.6，若持有期拉长到10年，两者关系上升到0.6～0.7，若再延长至18年持股期，企业收益和股价的关系就稳定在0.7以上。
    不考虑估值变动因素影响，在企业资产价值提升或盈利能力提升的情况下，你手中的企业所有权将更加值钱。换言之，此时有人愿意以更高的价格购买你手中的企业所有权。对价值投资认识不坚定的，试图卖出股票来躲避风险。岂知大的波动是必须承受的。看一个统计数字，1926—1996年，美国70年800多个月，90%以上的涨幅是在6个月完成的，这6个月仅占7%的时间，也就是说7%的时间完成几乎所有涨幅，只有一直持有才能获得收益。当然最好能判断何时涨跌，但没有人能够提前准确判断何时涨跌，如果试图通过预测市场时机来进行买卖，最终一定是错误及降低收益的。
    正如邱国鹭在《投资中最简单的事》里所说，做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱：一方面赚的是企业被低估的钱，当市场处于恐惧或疯狂等非理性时，你比别人更耐心，善于控制情绪，更坚定地做出独立判断，甚至进行逆向投资操作，这是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会，也即市场价格和公司价值的错配，是市场错误定价带来的回报；另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断为股东创造新的价值、新的收益。
    总之，前者是由于市场波动带来的估值提升的投机收益，后者是由收益增长和股利所决定的投资收益。如果我们要实现投资收益的最大化，就把投资研究完全放在拥有经济护城河的公司身上。也可以让我们最大限度地降低投机收益的风险，也就是其他投资者的心理变化对我们投资带来消极风险的影响。对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估值，实现可预见因素（企业财务状况）影响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最小化。
  三、学会估值   虽然A股过去二十多年的投资方向和风格都发生了翻天覆地的变化，但投资的本质亘古不变：未来现金流折现后的现值决定了资产的价值，不管是股票、债券，莫不如是。评估现值对于投资者而言比较困难，因为价值中的三大要素：现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定的。而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。自由现金流贴现（DCF）是最好的估值方法，优秀的投资者关注并理解自由现金流的重要性，即其可持续性。具体而言，需要综合考虑公司所处的行业生命周期、公司在整个行业竞争中所处的位置、可复制的商业模式、行业的进入门槛和公司管理层配置资源的能力等。投资者在估值实践中认识到自由现金流贴现方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。这些指标并不直接代表企业价值，而只是估值过程中需要用到的工具而已。
    好公司比好价格更重要。很显然，合理价格买入优质公司，往往还能获得优质企业不断成长的钱，而低估价格买入平庸企业，则可能发生一般企业价值不断下降的现实。时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。
    高估还是便宜，与投资人的眼光和能力有着密不可分的关系。往往很多投资者认为贵的不一定真的贵，认为便宜的不见得一定便宜。存续期很长、竞争优势明显、管理层优秀、市场拓展空间较大的企业，从短期来看，认为高估的，可能是因为能力看不到那么远，因为这样企业的价值更多取决于未来增长的价值，长期持有这样的企业仍然会有不错的收益。所以，尽量从多个维度来评估企业的内在价值，使估值更接近客观真相。
    对企业价值的评估和判断是价值投资的核心。笔者认为，站在企业经营角度去认识价值来源是有效的方法之一，也就是通常所说的将股票当成企业资产所有权的一部分。做价值投资最关键也最难的就是估值，可以毫不夸张地说，估值是优秀投资人的核心竞争力。这也是我写作本书的初衷所在，希望本书在这方面能够帮助到读者。
    因为水平所限，本书难免存在一些不足和错误，请读者及各界人士不吝赐教。本书出版之后，我会在雪球个人主页更新错误之处及其他与本书相关的内容，也很期待能与读者朋友就相关投资问题进行更多的交流与探讨。

  作者简介
  蒋宗全，（雪球ID：大卫188），常年在雪球等网络媒体发表投资见解，多篇文章被广泛转载。信奉价值投资理念，构建了一套已被验证的完备且成熟的投资体系，对于价值投资中最关键的估值问题，有深刻而独到的理解。  '